高管股权激励与企业风险承担.pdfVIP

摘 要 最早的风险承担来源于企业家的冒险精神，而在当下理论研究界的风险承担 一般指代企业的投资意愿，即企业对风险投资项目的选择。在完全竞争市场中， 若按照预期净现值的高低对企业可进行投资的项目排序，那么预期净现值为 0 以上的项目都将被考虑。这是因为任何可以盈利的项目企业都不会放弃。那么在 诸多选择中，企业高管又将如何选择呢？代理冲突会使公司的投融资决策偏离实 现公司价值最大化的目标，企业的内部治理情况可以反映企业的风险承担力。当 公司的监管机制更健全时，企业会表现出较好的风险承担；反之，企业的风险承 担能力就更差。企业风险承担可以对资本积累乃至整个社会的推进都可产生正向 效应。通常高风险项目意味着更高的投资回报率，更有助于企业资本的积累，从 而促进科技研发投入。本文立足于当前经济和制度背景，观察对企业管理层施行 股权激励后，企业表现的风险承担水平变动方向和幅度，分析股权激励对企业投 融资决策起到的积极影响。本文的研究既可以为高管股权激励方案的完善提供数 据支撑，也可以为股权激励研究作用路径的参考文献提供实证证明。 本文从高管股权激励的作用效果出发，以企业风险承担作为研究对象，通过 文献研究法、假设演绎法以及实证研究法对2010 年至2019 年A 股资本市场有 公告施行股权激励计划的公司做数据化分析，利用统计软件检测股权激励行为和 公司风险承担的关系，主要研究产权性质、企业成长性对高管股权激励和公司风 险承担的调节作用。此外，本文还对高管股权激励和企业风险承担的作用机制和 经济后果进行了探究。第一步，为了找到研究主题，本文从各大期刊搜集了相关 的中英文研究文献，在经过对文献内容的整理后得出，我国对高管股权激励和企 业风险承担的研究比较缺乏。其次，本文以委托代理理论、激励理论、人力资本 理论、前景理论等理论为基础，对高管股权激励和企业风险承担的关系以及产权 性质和企业成长性分别对高管股权激励和企业风险承担的影响进行了理论分析， 并以此为依据提出了本文的研究假设。接着，本文构建模型并使用STATA15.0 软 件对样本数据进行处理并做最小二乘法回归，讨论了高管股权激励和企业风险承 担之间的关系和企业所有权、企业成长性对两者影响的调节作用。进一步地，还 对高管股权激励和企业风险承担的作用机制和经济效果进行了研究。文章的最后 根据研究结果提出了相应的建议。 本文研究发现：（1）高管股权激励和公司风险承担之间是显著正相关关系。 （2 ）相比国有控股企业，在非国有企业对高管施行股权激励方案对提升企业风 1 险承担的激励作用更强烈。（3 ）相比隶属于较低成长性的企业，在高成长性的 公司对高管施行股权激励方案对提升企业风险承担的作用效果更强。（4 ）高管 股权激励对企业风险承担的作用机制表现在提高创新投入，提高资产负债率。（5 ） 高管股权激励提升企业风险承担带来的经济效果是提高公司价值。依据实证结 果，本文提出了三条可行的政策建议。第一，加大对高管施行股权激励方案的力 度。尤其是对于国有企业，要加大民营化改革的力度，推进混合所有制改革进程， 不断完善股权激励制度，提高企业的股权激励行为。第二，设计合理的股票行权 考核方式，以保证股权激励的长期作用，增进高管的冒险行为，促进企业内部的 治理效应；尤其是对于企业成长性高的企业，更应该充分利用高管股权激励的激 励作用。第三，培养高管的风险意识和提高高管的风险管理能力，高管应该自主 学习风险管理知识，而企业股东和董事等利益相关者则应该对管理层进行有效监 督，面对管理层选择的风险投资项目应当进行事前、事中、事后全过程的监督了 解并进行评价，使企业经理人得到更多的相关信息，提高投资效率。 关键词：高管股权激励；企业风险承担；产权性质；成长性 2 目 录 1 引言 1 1.1 研究背景与意义 1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义 1 1.2 研究思路与方法2 1.2.1 研究思路2 1.2.2 研究方法2 1.3 研究内容与框架3 1.3.1 研究内容3 1.3.2 研究框架4 1.4 创新点5 2