财政政策不确定性对违约风险与宏观经济波动的影响研究.pdfVIP

摘 要 不确定性是研究金融风险与经济波动的重要主题。2020 年初，新型冠状病 毒肺炎疫情在世界各地暴发，对公众健康、全球经济和社会稳定产生了巨大的负 面影响，这些负面影响已经扩散到金融市场，并进一步传导至实体经济，对经济 社会平稳运行造成极大伤害。为应对新冠疫情和国内外复杂严峻的局势对经济的 影响，守住不发生系统性金融风险的底线，政府通过财政和货币政策调控宏观经 济的运行。为适应宏观经济平稳运行，这些不断提出的经济政策改革促使经济运 行过程中不确定性成分显著上升。2020 年7 月30 日中央政治局会议，部委工作 会议指出宏观经济逆周期调节要注重金融防风险，防范化解重大风险，明确积极 的财政政策要发挥防范化解地方政府债务风险的作用，维护宏观经济金融稳定。 基于此，以财政政策不确定性作为研究主题，分析其对违约风险与宏观经济 波动的影响效应及其传导机制，从以下几个方面展开深入研究，并给出了经验实 证与理论模拟的结果。 第一，遵循 Gregor 和 Sylvia （2014 ）中描述的计算高效辅助充分交织策略 (ASIS)与Kastner （2019 ）中带有线性回归的一元随机波动率模型对财政政策不确 定性规则进行测度，从金融时间序列常用波动率刻画风险的方法出发来刻画财政 政策不确定性。选取2001 年第2 季度到2019 年第3 季度的财政政策数据，使用 Gibbs 算法从后验分布中获得样本，利用贝叶斯估计方法的马尔可夫链蒙特卡罗 （MCMC ）方法完成财政政策不确定性的测度。同时，研究表明检验财政政策的 调控效果时分离出财政政策时变随机波动率的必要性。 第二，基于 TVP-SV-VAR 模型实证分析财政政策不确定性对违约风险与宏 观经济波动的时变影响效应。分别采用测度的两种财政政策不确定性、违约风险 和实际国内生产总值增长率构建两个TVP-SV-VAR 模型进行实证研究。选取2004 年第 1 季度到2019 年第 1 季度的季度数据并运用贝叶斯估计方法的马尔可夫链 蒙特卡罗（MCMC ）方法对模型进行估计，实证研究结果显示财政税收不确定性 与财政支出不确定性冲击具有明显的时变影响。财政支出不确定性会带来违约风 险的增加，且短期到长期对违约风险的影响强度不断增强，长期看来财政支出不 确定性增加带来产出下降；财政税收不确定性上升会带来违约风险加剧，同时短 期到长期的影响强度不断增强，总体看来，财政政策不确定性的增加，带来违约 风险的上升，短期内产出出现了下降，而后慢慢趋于平稳。 第三，在新凯恩斯理论DSGE 模型的基础上，借鉴Belianska 等（2020 ）的 处理方式，对经典的金融加速器机制进行适度扩展，引入金融加速器机制的投资 组合渠道，将带有随机波动率的财政政策规则和违约风险统一纳入非线性动态随 I 机一般均衡模型中，构建包含财政政策不确定性和违约风险的理论DSGE 模型， 同时引入消费习惯、相对风险规避系数、价格粘性等传导变量分析微观传导渠道， 从理论上研究财政政策不确定性对违约风险和宏观经济的影响及其微观传导机 制。研究发现：（1）财政政策不确定性的上升会促使违约破产率和违约损失增加， 对宏观经济变量 （如产出、消费和投资等）产生负向影响；（2 ）当违约风险上升 时，财政政策不确定性会带来更大的违约损失和宏观经济负向冲击；（3 ）财政不 确定性会通过 “实物期权渠道”、“风险溢价渠道”、“预防性储蓄渠道”、“Oi- Hartman-Aber 渠道”、“增长期权渠道”以及“投资组合渠道”等多个传导路径引 起违约风险与宏观经济波动。 综合以上研究结论，有如下政策启示：第一，财政政策不确定性对实体经济 具有显著的负面冲击，政府部门应尽量采取平稳的财政政策，避免财政政策出现 立即收紧或立即宽松的情况，以此降低财政政策不确定性，消除其对实体经济的 不利冲击。第二，财政政策不确定性会削弱经济行为主体对政策实施的敏感性， 政府应尽力让经济行为主体相信政府正在采取行动稳定经济，需更加积极、透明 和稳定的财政政策来减少人们对政策不确定性的预期，从而提高政策的有效性。 第三，财政政策不确定性能够通过金融中介进一步“加速”其作用于宏观经济波 动的负向影响，要重视金融市场扮演的“金融加速器”的角色。2020 年“两会”在 疫情常态化下提出经济工作的目标高度概括为 “六稳