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资本资产定价模型提供了对风险进行定价的基本原理 该模型以资产的β系数为反映资产风险水平的基本指标，并且明确指出，投资的风险补偿与该资产的β系数和市场组合的风险回报成直接的正比例关系。该模型反映了投资的回报与风险成正比的基本投资规律。 市场资产组合对于投资和风险管理的意义 当自己选定的投资组合的风险价格，即组合的风险补偿与组合的方差的比率大于风险的市场价格时，在不考虑这种组合管理与市场组合管理的成本差异时，该组合管理可以被视为是成功的。 　 第六十三页，共八十七页。 　因子模型对于系统性风险分析的贡献　 　　　APT较CAPM更为通用，它考虑了多种因素对资产收益的影响，比CAPM更清楚的指明了风险来自哪些方面，因而可以指导投资者根据自己的风险偏好和风险承受能力，调整对不同风险因素的承受水平，并且保持总风险收益不变。可见，APT为投资者进行风险分析和管理提供了新的方法。 第六十四页，共八十七页。 三、期权定价模型和衍生金融工具定价 （一）衍生金融工具的发展与风险管理 　　　20世纪70年代以来，对当今金融领域影响最为深刻的莫过于以期权和期货为代表的衍生金融产品的广泛运用和迅速发展。这些衍生金融工具的迅速发展不仅带来了极富生命力的金融创新和空前的市场深化，而且对金融风险管理带来了新的有力的工具，而它本身也成为金融风险管理和控制的重要对象。 　　　为这一切变化和发展奠定重要理论基础的应该是与芝加哥期权交易所同一年（1973）诞生的布莱克-舒尔茨期权定价模型。该模型继承和发展了传统的二项式模型，为现实期权交易价格的确定提供了重要的理论参考，被期权投资者广泛使用。 第六十五页，共八十七页。 （二）二项式期权定价模型（BOPM） 　基本假设： 　　每一时期期末股票（代表基础资产）价格的变化只有或升或降到可知状态的两种可能。 　　在这种假设条件下，该模型运用组合复制的方法和无风险套利不存在的市场均衡原理推导出期权定价公式 第六十六页，共八十七页。 　在上述假设条件下，BOPM认为，期权的价格由以下公式决定： 　　　　　　　　　　　　　（2-16） 　其中，　　为该买入期权的当前价格；　为股票的当前价格；h为对冲比，即完全对冲卖出1个单位的买入期权所应购入的股票的数量；B为以无风险利率r借入资金的数量的现值。 　　（2-16a） 　其中　，　，　和 　分别表示在期末两状态下，期权和股票到期的价格，u,d分别表示价格上升和下降两状态。 　　　　 　　　　　　　　　　　　　（2-16b） 第六十七页，共八十七页。 （三）布莱克-舒尔茨期权定价模型 　布莱克-舒尔茨期权定价模型是欧式买入期权模型。该模型假设： 股票回报率的波动服从正态分布，且标准差是稳定不变的； 票在期权有效期内不支付红利； 股票价格的变化是连续的，而不是跳跃的； 不考虑税收和交易费用等因素 。 　　在这些假设条件下，欧式买入期权的价格由下式给定： 　　　　　　　　 （2-17） 　　　　　　　　　　　　　　　 　　这里 　　　　　　　　（2-17a） 　　　　　（2-17b） 　　 其中，　为买入期权的当前价格；　为股票的当前价格；X为期权的履约价格；r为年无风险复利率；T为距期权到期的时间，以年表示； 　　　为股票收益的波动性，即标准差；　　为标准正态分布变量的累计概率分布函数。 第六十八页，共八十七页。 布莱克-舒尔茨模型的局限性 该模型假设基础股票在期内不支付红利，而且其回报率的变化是连续的，且呈正态分布，标准差也是稳定不变的。 现实中的许多股票在期权有效期内是支付红利的，其回报率的波动呈正态分布且标准差稳定不变的假设也不一定符合实际情况。而且，当市场出现公司收购或兼并事件，或当某一系统性风险影响整个股票市场（如发生金融危机）时，股票价格的变化也不会是连续的，而可能是跳跃的。 第六十九页，共八十七页。 欧式买权定价的布莱克－舒尔茨模型也基本适用于对美式买权的定价。欧式卖权的定价，可以在已知相同基础股票，相同履约价格和相同到期日的欧式买入期权的价格后，通过所谓的买权卖权平价关系（put-call parity）得到，即 　 　 　 至于美式卖权，其提前执行的权利是有价值的，因此其价格要高于同样条件下的欧式卖权，布莱克-舒尔茨模型和买权卖权平价关系只能给出美式卖权价格的下限，而不能进行