2023年珠海冠宇研究报告 深耕消费锂电_终成行业龙头.docxVIP

2023年珠海冠宇研究报告 深耕消费锂电_终成行业龙头 1、深耕消费锂电，终成行业龙头 1.1、深耕消费锂电逾二十年，现已形成全方位布局 公司前身珠海光宇于 2007 年由哈光宇、佳运科技、光宇国际投资设立，而公司对锂电 池的研究可追溯至 1998 年。此后，公司业务不断拓展，现形成以消费电池、动力储能为核 心的业务板块。公司消费电池市场地位显著，笔记本电脑锂电份额全球第二，手机锂电份 额全球第五。公司消费锂电布局全面，性能领先。公司在笔记本电脑、手机锂电领域持续深耕，地 位领先，同时布局新消费领域，对近年来兴起的可穿戴设备、蓝牙耳机、AR/VR、电子烟进 行前瞻布局，把握消费电池新浪潮，巩固消费领域行业地位。 1.2、打开公司融资渠道，开启高增通道 公司董事长为徐延铭先生，徐延铭先生技术出身，长期深耕锂电行业，对技术及产业 发展趋势理解非常深刻。此外，公司众多核心高管均长期任职于珠海冠宇，公司管理团队 稳定。综合而言，公司高管团队在技术研发、管理等众多方面具有非常丰富的经验，为公 司长期可持续高质量发展提供保障。公司实控人为董事长徐延铭先生，其通过珠海普瑞达、珠海普泽等间接持有公司 15.4% 股份，公司经营权与控制权高度统一。 2017 年前，公司为哈光宇全资子公司。2017 年 9 月起，哈光宇由于资金需要，逐步转 让公司股权，至 2018 年 5 月，哈光宇持有公司股份全部受让完毕，由公司董事长徐延铭先 生、董事付小虎先生、副总经理牛育红先生等核心管理团队控股的珠海普瑞达则逐步成为 公司控股股东。 由于哈光宇为港交所上市公司，2017 年前，其市净率低于 1，不符合港交所融资要求， 因此，随着哈光宇退出公司股东行列，公司外部融资渠道打开。2018 年底、2020 年初，公 司先后进行两轮融资，引入小米等优质外部投资者，公司进入高增通道。随后，公司与 2021 年 10 月份成功通过科创版上市，并于 2022 年 11 月成功发行可转债，持续进行外部融 资，扩建产线，为长期高增奠定基础。 1.3、收入持续高增，盈利能力行业领先 公司 2021 年实现营收 103.4 亿元，2016-2021 年复合增速达 36.7%。在消费电子行业 整体低增长背景下，公司维持高增速，主要源于份额持续提升，竞争力突出。2022 年前三 季度，公司实现营收 83.4 亿元/yoy+8.9%，增速下滑主要由于行业整体萎靡。 盈利方面，公司 2021 年实现归母净利润 9.5 亿元，2016-2021 年复合增速达 60.8%， 利润增速高于收入增速，主要系公司扩张过程中规模效应逐步显现。2022 年前三季度，公 司实现归母净利润 0.85 亿元/yoy-89.6%。2022 年利润下滑主要由于碳酸锂等原材料成本大 幅提升，此外，动力储能亏损、资产减值等亦对净利润造成一定影响。 回顾公司过往盈利情况，毛利率与净利率走势保持一致，体现费用率相对稳定。2017- 2020 年，公司盈利能力持续提升，一方面由于锂电池核心原材料持续降本，另一方面则得 益于公司通过管理优化等渠道降本。2021-2022 年，锂电池原材料价格上涨，公司盈利能力 受损。 费用方面，公司销售费用率维持在较低区间；研发费用率稳步提升，2022 年前三季度 近 7%，较 2018 年提升 3.36pct；公司 2022 年前三季度管理费用率有所提升，主要由于规 模扩大，管理及行政人员增长及股权激励费用影响。对比同行业其他公司，公司毛利率走势与其类似，2021、2022 年前三季度均处下降区 间。2019-2021 年，公司毛利率保持行业领先。 1.4、成本下行，需求改善，有望迎量利齐升 复盘公司产品主要原材料采购成本，2018-2020 年，钴酸锂、铜箔、石墨负极、铝塑膜、 隔膜等均处成本下降区间，因此公司毛利率于 2020 年达到峰值；2021-2022H1，核心原材 料钴酸锂成本急剧攀升，电解液、铜箔成本亦有较高涨幅，石墨负极、隔膜、铝塑膜成本 相对稳定，因此公司毛利率降幅较大。综合而言，公司毛利率与原材料采购价格高度负相 关。展望 2023 年，钴酸锂、石墨负极、电解液价格下降趋势明确，隔膜价格将保持相对稳 定，公司核心主材成本有较大下降空间。我们预计，公司 2023 年盈利能力有望触底回升。 量方面，受益于国内管控政策放松，国内消费有望迎来复苏，手机、电脑等消费 电子需求有望回暖。此外，公司叠片工艺取得突破，并扩建叠片产能，有望进入智能手机 核心客户供应链，市场份额进一步提升。除消费电子，公司积极推进动力、储能业务，动 力启停电池与豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎等企业深度合作，储能则 聚焦欧美户储，与 Sonnen 等核心客户建立合作。 综合来看，公司消费电