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2023年新莱应材研究报告 专注超洁净应用材料赛道 1、专注超洁净应用材料赛道，厚积薄发持续成长 新莱应材，全称昆山新莱洁净应用材料股份有限公司，于 1991 年成立于中国台 湾，1995 年组建真空电子部门，2000 年总部迁至江苏省昆山市陆家镇。公司 2010 年切入半导体行业，早期主要给美商应材（AMAT）和泛林（Lam）做零部件代工， 经过近十年的发展，公司依托代工的技术积累发展出自有品牌零组件，并于 2019 年成为 AMAT 合格供应商。 2011 年 9 月公司在深圳证券交易所成功上市。2016 年公司收购美国 GNB Corportation，进一步增强了公司在真空领域的实力，对北美市场的开拓以及稳固 AMAT 等大客户亦有助力。2018 年公司收购山东碧海，切入食品饮料类产业链下 游——纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械领域。目前公司主要产品包 括超高洁净应用材料（泵、阀门、管道、腔体等）、食品饮料包装机械、包装材料 等产品，服务于半导体、食品、电子、医药等行业。 1.1、电子+食品+医药三轮驱动，收入利润稳健成长 2021 年公司实现销售收入 20.54 亿元，同比+55.28%；归母净利润 1.70 亿元，同 比+105.66%。22H1 公司实现收入 12.24 亿元，同比+36.57%，归母净利润 1.56 亿 元，同比+130.77%。拆分下游来看，2021 年公司食品类、电子类、医药类收入分 别为 10.44、5.32、4.76 亿元，同比分别增长 40.24%、82.80%、66.51%。历史上来 看，公司三大下游收入增长相对均衡，2018 年收购山东碧海后， 食品类产品成为 营收占比第一大业务。 1.2、毛利率稳中有进，净利率增长显著 2021 年公司毛利率为 24.73%，净利率为 8.28%；22H1 公司毛利率为 28.10%，净 利率为 12.77%。分品类来看，22H1 公司食品类毛利率为 18.32%，电子洁净类毛 利率为 35.27%，医药类毛利率为 41.19%。尽管行业竞争加剧叠加上游原材料价格 上涨，食品类产品毛利率不断下降，但公司近年毛利率仍维持稳定，主要系因下 游需求景气、产品结构改善带动医药类、电子洁净类毛利率水平稳步提升带动。 从利润体量上来看，尽管食品类产品收入占比较高，但电子洁净类产品毛利率较 高，利润贡献与食品类相当。 从费用率端来看，我们选取同样生产半导体零部件的华亚智能、富创精密、江丰 电子作为对比，公司管理费用率显著低于可比企业，而销售费用率显著高于可比企业。我们认为主要原因系公司下游收入占比最高的食品饮料机械业务终端客户 主要面向二三线乳品企业，市场相对分散，销售投入较大所致；而较低的管理费 用率亦体现出公司较高的治理水平。过去三年，伴随着收入规模的增长，公司管 理和销售费用率整体下降趋势明显，带动公司净利率持续提升。 1.3、股权结构 公司实际控制人为李水波、申安韵夫妇，主要股东李柏桦和李柏元是李水波、申 安韵夫妇的儿子，为其一致行动人。截至 2022 年中，四人合计持有公司股权比例 为 55.55%。公司股权结构稳定。主要股东厉善红为山东碧海原股东，现任公司副 总经理。 2、半导体设备零部件：半导体设备国产化基石 2.1、半导体设备零部件种类及价值量拆分 半导体设备零部件可以分为机械类、电气类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、 仪器仪表类、光学类等几大方面。其中机械类零部件在半导体设备成本中占比最 高，达到了 20-40%，电气类、机电一体类、气体/液体/真空系统类产品占比普遍 在 10-30%之间。更细分来看，以盛美上海招股书披露的 2020 年度原材料采购数据为例，机械类产 品中腔体零部件和腔体柜占据主要份额，达到 21.61%。气路类分布相对均衡，阀 门、过滤器、泵、流量计占比相对较高。同时我们还需要指出，盛美 2020 年销售 收入中清洗设备占比较高超过 80%，各年度间因出货结构、产品迭代等因素，原 材料采购结构亦有变动，该细项拆分比例仅作为大致范围的参考。 为了测算工艺零部件产品的市场规模，我们依据表 1 中富创精密招股说明书给出 的相关数据，假设机械类零组件在半导体设备成本中占比约为 30%，其中工艺零 部件占比约 55%，腔体柜+结构件等占比约 45%。气路类零部件在设备成本中占 比约为 25%，其中阀门/过滤器/泵占比均为 20%，流量计占比约为 15%，接头占 比约为 7%。 对于设备成本的构成，我们根据 A 股已上市半导体前道设备企业毛利率平均值取 设备毛利率为 45%；根据盛美上海招股书数据，主营业务成本中人工成本占比达 到 94.47%，则原材料成本在半导体设备销售额中占比约为 42%。根据 SEMI 数据， 2