2023年子不语研究报告 中国头部跨境鞋服电商.docxVIP

2023年子不语研究报告 中国头部跨境鞋服电商 1.中国头部跨境鞋服电商，业务规模持续增长 公司前身浙江子不语成立于 2011 年，由创始人华丙如及联合创始人王诗剑于 杭州市成立。公司发展历程主要分为以下三个阶段： （2011-2013）从事国内电商服装业务： 2012 年公司于天猫开设 Youchu 旗舰 店，通过天猫销售女装产品，在天猫女装类目商家中周交易量排名前十。 （2014-2016）转型跨境电商，布局海外第三方平台：2014 年，公司在亚马逊 上注册第一间网店，正式将业务转型为跨境电商业务，2015 年，公司在 Wish 上开 设网店，2016 年，成立子不语香港，负责第三方电商平台的网店经营及销售，同年 公司首次获得最佳跨境电商品牌奖，并于此后 2017-2021 年连续获奖。 （2017 至今）业务规模扩张：2017 年公司建成自主研发的信息系统（包括 ERP 及 SCM）对业务进行全方位支持，成立杭州子不语进行仓储和供应链管理；2018 年 公司成立自营网站，同年所有销售渠道 GMV 突破 10 亿元，2020 年公司 GMV 超 20 亿元，按于北美产生的 GMV 计，在中国跨境 B2C 电商鞋服市场商家中排名第一。 公司核心管理层共同持股，创始人持股 47%。公司于上市前进行了一系列境内 境外重组，2018 年浙江子不语最终权益所有人注册了境外控股公司同命运一、同命 运二、同命运三、中耀英属维尔京群岛，分别向其发行股份。出于继承及遗产规划 目的，华丙如、余女士（华丙如配偶）、王诗剑、饶兴星、汪卫平、董振国各自成 立家族信托，将其境外控股公司所有股份转让给各自家族信托代理公司持有。 2.盈利水平稳步提升，规模效应逐步显现 服装、鞋履价量齐增，盈利水平稳步提升，规模效应逐步显现。2018-2021 年，公司收入 CAGR 达 21.2%，归母净利润 CAGR 达 35.8%，公司主要收入来自服装 和鞋履销售，2021 年分别贡献收入的 78.1%和 19.3%，毛利率分别为 74.9%和 79.9%，其中毛利率较高的鞋履产品占比趋势上升。盈利水平不断提升，2018-2021 年毛利率累计提升 8.8pct 至 75.2%，净利率累计提升 2.5pct 至 8.5%，2019-22H1 公 司核心商品销售均价持续提升，服饰均价从 90 元上升至 159 元，鞋履均价从 217 元 上升至 284 元，二者销量均趋势增长。盈利水平提升主因公司通过亚马逊平台的销 售比例提升，该平台卖家设定的零售均价普遍高于其他第三方平台，其次在规模效 应下，公司与 OEM 供应商的议价能力不断增强。 22H1 公司收入同比增 15.8%至 12.8 亿元，归母净利润同比降 69.4%至 0.6 亿 元，毛利率同比增 0.05pct 至 75.86%，净利率同比降 5.6pct 至 4.8%。上半年盈利水 平下降主因①公司销售的主要市场美国经济放缓、通货膨胀持续上升，市场购买 力受到负面影响；②亚马逊广告价格上涨导致营销及广告费用增加；③2022 年初 以来采用亚马逊 FBA 物流模式，导致境外运输价格上涨，与行业趋势一致。 销售费率走高，营销投入加大。2018-22H1，销售费用率从 55.5%提升至 65.6%，主因①营销及广告费用经历两轮增长，2020 年公司为提升自营网站获客， 在主要社交媒体投放广告，开支相较于第三方电商平台更高，2022 年，公司主要销 售平台亚马逊的广告竞争加剧；②2020 年后供应商的运费折扣减少；③ 亚马逊 FBA 物流模式下境外运输价格上涨。 及亚马逊占比提升导致存货高增，存货账龄较为健康，2019-22H1，公司 应收账款周转天数从 47 天持续下降至 21 天，主因亚马逊销售占比提升，与其他第 三方电商平台相比，亚马逊的结算周期相对较短。存货周转天数自 2020 年后 持续上升，主因①业务规模不断扩大，亚马逊销售占比提升，该平台上产品的生 命周期和发货期相较其他平台更长，公司会提前备货；②反复，为保证 满足市场需求，公司向 OEM 供应商下了批量生产订单，进行额外备货。22H1 增加 的库存主要是为 Q4 的黑色星期五、圣诞节做准备，以及为防止下产能不足而 提前预备准备于 Q4 销售的秋冬产品。公司存货账龄总体较为健康，截至 2022 年 6 月 30 日，账龄一年以内的存货占比达 79.6%。 3.数据驱动产品开发，供应商资源丰富，主攻欧美市场 公司致力于在全球范围内通过第三方渠道及自营渠道销售自主设计的服饰、鞋 履及其他产品。业务流程主要包括产品自主设计、向 OEM 供应商采购商品、通过 专用数字化系统进行供应链及物流管理、通过第三方平台及自营网站进行商品销售 及服务。 产品力：丰富的大数