证券的理论价值分析.pptxVIP

证券的理论价值分析 2、现值:终值的逆运算 r:贴现率 例:3、普通年金的价值 年金是指在一定期数的期限中,每期相等的一系列现金流量。假如年金的支付发生在每期期末,这种年金成为普通年金。例:4、终身年金是指没有到期期限,每期相等的现金流量系列。二、债券的价值评估1、收入的资本化定价方法 由于证券对投资者而言,代表着在一定时期内获得未来收入的权利,因此一种证券价值的大小便取决于它能带来的未来现金收入流量的大小。 然而,由于这些现金收入流量是预期在将来获得的,在用证券未来收入流量对证券价值进行估计的过程中,必须用一个贴现率对未来收入流量进行调整以反映现金收入流量的时间价值和风险价值,这就是收入的资本化过程。 按收入资本化定价方法,证券价值等于证券所有未来现金收入流量的现值之和。用公式表示即为 其中:V 表示证券的内在价值; Ct 表示证券在时间t的预期现金收入流量; k是经过风险调整后的贴现率或到期收益率; n 是证券存续的时期数。它能够是一个确定的时期数,如债券;也能够代表无穷,如股票。 2、收入资本化方法在债券上的应用 按收入资本化定价方法,证券价值等于证券所有未来现金收入流量的现值之和。用公式表示即为 由于债券的现金流是由利息流Ct和到期本金M构成,假如用收入资本化方法来确定债券的内在价值,则债券的内在价值 k*:合理的到期收益率 C1 、C2……Cn:利息流(1)附息债券(息票债券) M:债券面值 C:每期固定利息例:(2)1次性还本付息债券 r:债券票面利率 n:债券的期限 m:从购买日至到期日的期限例:(3)纯贴现债券(零息债券)例:例:1、某公司2001年初发行10年期一次性还本付息债券,该债券的面值为100元,票面利率为4、5%。2003年初,某投资者有意从市场中购买该债券,该投资者期望的收益率为6%,请计算投资者愿以如何的价格购买该债券？(97、44元) 3、到期收益率 债券的到期收益率是使未来现金流量的现值之和等于债券当前市场价格的贴现率。 y:到期收益率y*:合理的到期收益率 假如某一债券的实际到期收益率y高于投资者认为合理的到期收益率y*,那么,就称该债券定价偏低,因而值得购买;反之,假如实际到期收益率 y低于合理的到期收益率,那么,就称该债券定价偏高,因而能够卖出。 例:有一三年以后到期的债券,面值为1000元,每年支付利息50元,若其当前的市场价格为923元,该债券的到期收益率为多少？若该债券合理的到期收益率为6%,那么该债券的定价如何？(y=8%)三、债券定价定理(Burton G、Malkeil)定理1 债券价格与到期收益率成反比。假如债券价格上涨,则收益率必定下降;反之,假如债券价格下降,则收益率必定上升。 定理2 在收益率变化相同水平的条件下,长期债券价格受收益率变化的影响要大于短期债券,债券价格变化幅度与期限直接有关。定理3 债券期限越长,价格受收益率变化的影响尽管越大,但增大的速度逐渐递减。定理4 债券收益率的下降会引起债券价格的上升,且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起的债券价格下降的幅度。定理5 除一年期和永久债券外,假如债券票面利率越高,则收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。 第二节 股票的价格决定一、收入资本化定价方法在股票价值上的应用(红利折现模型DDMs) 关于普通股来说,假如用收入资本化方法来确定其内在价值,就是红利的资本化过程,这种通过红利资本化方法所建立的模型被称为红利折现模型(Dividend Discount Models,简称DDMs)。 (1) 其中:Dt表示股票在t 期的预期红利收益 k表示必要收益率二、零增长模型、常数增长模型和多元增长模型1、零增长模型(Zero Growth Model) gt=0 D0 = D1 = D2 = … = D∞ (2) 例: 由于零增长模型中无限期支付固定股利的假设条件过于苛刻,因而限制了其在现实中的应用范围。零增长模型多用于对优先股的估值。2、常数增长模型(Constant Growth Model) gt=C Dt = D0 (1 + g)t (kg) (3)例:3、多元增长模型(Multiple Growth Model) 第一部分包括直到T时刻(包括T时刻在内)的所有预期红利流量的现值,用 表示: 第二部分包括T时刻以后所有预期红利流量的现值,这个地方要运用常数增长模型。用DT+1代替D1代入公式(3),得 需要注意的是, 表示的是t = T时刻上的价值,若表示t = 0时刻上的价值,则 将两部分现金流量现值加总,就得到了多元增长条件下估价公式,即 (kg)(4) 例:(1)二元增长模型 g g1 g2 T