突然膨胀的购买力和通胀套利——四季度A股策略主题.pptVIP

2.3.3 成本端隐蔽在非通胀环境：固定 分解成本，固定成本比重较高的行业包括 水电（65%）；公路（60%）；景点酒店（50%）；通信运营（50%） * 第二十八页，共五十四页。 2.3.4 成本端暴露在价格上涨风险 政府征收税负： 煤炭（各类资源税占30%，人工占20%） 化工（上游原料占40%） 钢铁（铁矿石与运费困扰） 食品饮料（食品价格上涨） * 第二十九页，共五十四页。 2.4.1 主题投资三：能够开展套利机制的行业 收入端处于通胀环境 航空 零售 地产 造纸 汽车 钢铁 煤炭 景点酒店 食品饮料 成本段固定在非通胀环境 水电 公路 通信 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十页，共五十四页。 2.5 行业汇总 考虑估值和三个投资主题 我们建议 超配：航空、地产、零售、证券/保险、化肥、轿车 标配：煤炭、钢铁、食品饮料 低配：石油化工、有色 * 第三十一页，共五十四页。 主要内容 1. 不一样的通胀 2. 通胀套利 3. 市场判断：4季度调整压力加大 3.1 回顾：530以来A股上涨动力 3.2 展望：股票供给压力上升，资金分流预期高涨 3.3 政策：经济调控预期上升，股指期货产生干扰 3.4 长期趋势仍然取决于业绩增速 * 第三十二页，共五十四页。 3.1.1 “530”以来A股涨幅解构 在沪深300指数38%的涨幅中，上调盈利预期贡献了19%，市盈率上升贡献了19%。 基金申购-建仓热潮，催生了部分蓝筹“泡沫”。沪深300指数07年市盈率接近38倍，与全部A股一致。 530以来沪深300指数上涨38%， 其中19%来自盈利预期提升，另外19%来自估值提升 基金等机构的建仓行为， 造成绩优股自530以来远远跑赢低质股 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十三页，共五十四页。 3.1.2 回顾：夏季资金热浪灼人 估值被资金推高，投资基金的财富效应再次吸引大量申购资金。初步估计7、8月份基金净流入3000亿元。同期IPO及再融资规模不足200亿元。 基金发行规模、拆分速度显著上升 基金的财富效应导致申购资金快速涌入 基金审批规模和速度在8月明显加快 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十四页，共五十四页。 3.1.3 回顾：中期业绩浪迷人 中期净利润同比增长超过70%，高于预期。 推动业绩上升的制度因素：收入增长、费用率下降、投资收益大涨、毛利率回暖； 推动业绩上升的行业因素：金融、化工、钢铁 对中期业绩贡献最大的因素分别是 收入上升、投资收益上升、费用率下降和毛利率扩大 数据截至8月30日，可比数据，剔出新上市公司 可比上市公司中期净利润同比增长75% 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十五页，共五十四页。 3.1.4 A股可能迎来调整 资金：股票供给增加、资金分流可能打破正循环 政策：市场降温、经济调控预期上升 盈利：增速下降，但仍存在超预期可能 我们的判断：A股四季度震荡调整，沪深300指数在4400-5800之间震荡。 * 第三十六页，共五十四页。 3.2.1 资金热浪消退--股票供给上升 四季度可流通小非市值创历史之最：5992亿 未来6个月回归可能海归的市值：3570亿 10月单月可减持小非市值超过3000亿 海归大盘股正等待政策面的放行 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十七页，共五十四页。 3.2.2资金热浪消退-资金分流预期高涨 QDII和个人投资港股“自由行”打开国内资金分流渠道 估计一年内将有850亿美元国内资金流入香港，等于“中国概念股”总市值5%，相当于香港市场全年成交量的8.5% 中国终将从资金引入国变成资本输出国； H股相比A股具有强烈吸引力，加入A-H价差图 我们估计未来一年将有850亿美元国内资金流入香港 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十八页，共五十四页。 3.3.2 政策风险加大:降温还需要多少政策？ 资料来源：申银万国证券研究所 * 第三十九页，共五十四页。 3.3.3 政策：股指期货年底公告时间表 沪深300的市值结构需要海归大盘股的改善 年内大量海归后，期指出台。年内可能出台股指期货。 最成功的期指标的— SP500的市值结构分布较为合理 沪深300的市值集中度过高 资料来源：申银万国证券研究所 * 第四十页，共五十四页。 3.3.2 政策：在发烫的经济数据面前 按照宏观小组预测，3季度GDP增长12.5%,固定资产投资增长29%,CPI摸顶6.7% 调控预期再次强烈 资料来源：申银万国证券研究所 * 第四十一页，共五十四页。 陈 李 2007.9 突然膨胀的购买力和通胀套利 ——四季度A股策略主题 * 第一页，共五十四页。 主要内容 1. 不一样的通胀 1.1 谁推动了通胀？-膨胀的购买力 1.2 农