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2008年的股市与投资 ------拐点还是新起点  广发基金管理有限公司 2008年1月 第一页，共二十页。 2007年的股市回顾 市场涨幅巨大，超过预期，资金推动明显。 投资者参与踊跃，市场表现多样化 总体表现平稳，多次、分批、小幅是调整的主要形式 企业赢利增长超过预期，企业ROE处于历史新高 估值已超过正常水平，成为2008年股市的主要风险之一 第二页，共二十页。 2008年的估值之伤 中国股市估值全球最贵之一，欧美派和日台派的分歧。前者认为至少高估30%，已以透支了一到两年的回报。 高估值是国内经济失衡但高速增长的必然结果 PE20倍到30倍，PB3倍到5倍更合理。50倍以上是高风险区， 高估值的风险：下跌空间大，资源配置可能不合理 高估值的回归不可避免，只是时间不确定。 第三页，共二十页。 中小投资者的2008年 中小投资者未能充分分享牛市的收益， 2008年将更加严峻，5·30事件仍会继续发生 越来越多中小投资者会寻求专业机构 基金投资者的信心是2008年的主要风险之一 第四页，共二十页。 企业赢利会更上层楼？ 上市公司ROE从2002年的8%，上升到2007年16%. 经济持续增长、股权分治改革、产业整合、技术升级、上市公司行业结构改变以及劳动力等要素价格偏低是主要原因 大型公司的ROE高于小型公司仍会继续，但小型公司ROE的提升要快于大型公司 由于税改2008年预期ROE可能会升增至18%，不考虑分红，对应2008年上市公司赢利增长30%. 第五页，共二十页。 通货膨胀预示着拐点？ 2007年通货膨胀突然降临，远超预期， 2007年通货膨胀与2004年有很大不同，食品价格是主要内容 什么是本次通胀的原因 中国劳动力拐点是否已在眼前，2008年可能会给出答案 通胀使企业赢利非正常增加，是股市泡沫一种 企业赢利压力可能会在2008年下半年显现出来 第六页，共二十页。 挂钩还是脱钩？ 七月份突然发生的次贷危机，远超预期 美国经济是否会陷入衰退，全球经济是否已见顶 道琼斯指数公司收入44%来自海处，2008年将达到50% 挂钩派和脱钩派，谁是现在经济增长主流 全球化后，美国的影响2008年下半年可能会知道结果 中国将延续高增长？ 第七页，共二十页。 投资的黄金十年 近三十年，全球经济和股市的三个阶段： 冷战结束全球化开始，新经济助推，中国为代表的发展中国家起飞；对应股市道琼斯、Nastaq和BRICs 世界工厂格局是全新的国际经济模式，决定了不同行业的兴衰 资源和环境是发展的限制，劳动力是发展的终点？ 全球经济看中国，中国经济看通胀？ 第八页，共二十页。 2008年的不确定之旅 奥运会、股指期货、台湾大选和美国大选和下降的投资回报将是对投资者信心重要考验 大小非减持和融资压力是对高估值的重要考验 通货膨胀和宏观调控对经济增长和企业赢利的压力有多大 全球经济放缓对中国经济的增长是福是祸 上游较好的赢利水平是继续维持还是下降 第九页，共二十页。 2008年中国经济的拐点 两种拐点的定义，2008年经济增长很可能其中一种拐点 经济增速顶部出现的概率很大，从防通缩到防通胀 居民收入的增长道次高于GDP的增长，劳动法可能是劳动力增长拐点的标志 美国次贷危机使美国经济复苏推迟，但全球经济增长的主流是发展中国家，其逆转可能性不大，但增长会下降 政府可能得在顺差和通胀中选择，一次性大升值可能性加大，经济结构调整继续 第十页，共二十页。 中国的投资机会 城市化、世界工厂、消费升级是中国主要的投资源头 上游企业、制造业、资源、金融和地产是过去五年国内是最主要的受益者 2008年可能进入新的阶段，企业赢利增速会出现分化 上游企业、资源企业波动性加大；金融、地产、一般消费增速平稳；优势制造业和新型服务业仍高速增长 第十一页，共二十页。 中国经济的不均衡 储蓄和消费的不均衡，投资比重大 要素回报不均衡，劳动力回报低于资本回报，劳动力内部分配不均衡 供给能力和内部需求的不均衡，顺差依赖 经济的持续发展和本轮牛市能走多远取决于这些问题的解决 第十二页，共二十页。 中国经济将来的风险 人口红利的结束，未老先富还是未富先老 行政管理体制的变革，金融或社会危机 全球经济、资源和环境对中国经济增长的限制 第十三页，共二十页。 2008的股市预期 中国故事会造就大牛股，长期看，制造业、服务业、消费类企业会