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1 / 12 中粮期货铜一季度报告 2011 年一季度铜价：通胀高企 缺口预期 双轮驱动 工业品部 彭强 摘要： 1、2011 年一季度全球宏观经济稳中有升将是大概率事件。需要注意的是中国经济依然平稳， 政策面则表面紧缩实质略宽松，美国经济有望进一步加速扩张，政策尤为激进，欧元区的 债务问题尽管仍存有反复，但再像 2010 年二季度一样对市场构成较大的冲击的概率已经很 小。宏观经济环境有利于铜价继续稳定； 2、全球的精铜消费将进一步扩张， 特别是美国的消费有望加速上行， 2010 年铜市供给略有 宽松的格局很可能在 2011 年转化为紧平衡，尽管上半年出现供给缺口的可能性不是很大， 但这种预期已经变得很强烈，供需基本面支撑铜价继续向上； 3 、流动性宽松以及通胀走高仍是下阶段显而易见的主题。 以铜现货 ETP 为代表的基金将是 做多铜市的重要力量。鉴于美国的核心消费者物价指数没有上扬的迹象，其超宽松的货币 政策有望继续维持。但新兴市场国家的货币政策拒绝紧缩经济， 故而导致其各类资产价格 居高不下，加上内生的成本推动，通胀压力极大， 这种背景下，过多的货币将不断拉升铜 价向高位挺进； 4 、不确定因素仅在于美国的货币政策方面是否有所停顿以及新兴市场牺牲经济发展速度以 求压制通胀， 但这两个因素在 2011 年一季度出现的可能性极低，故而伦铜 10000 美元/吨， 沪铜 75000--78000 元/吨的价位有望见到。 一、全球宏观环境基本稳定 利于铜价维持平稳 (1) 中国软着陆 欧美重增长 1 15 12 9 6 3 0 -3 -6 10-Q1 10-Q2 10-Q3 数据来源:Wind资讯 07-Q2 07-Q3 07-Q4 08-Q1 08-Q2 08-Q3 美国:GDP:2005价:环比折年率 中国GDP:当季同比(右轴) 4 2 0 -2 -4 -6 07-Q1 08-Q4 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q4 欧元区:不变价:GDP:当季同比(右轴) 美国在近日调高其第三季经济成长至 2.6% ，符合了市场预期， 且大幅高于第二季度的 1.7%，美国经济继续向好的势头初见端倪。欧盟的第三季度 GDP 同比增速为 2.1%，较二季 度 GDP 同比 2.4%的增速略有下滑，但较一季度的 1%仍有显著上升， 故而欧盟的经济增速 表现出来的可能仅为成长阶段性放缓。中国三季度 GDP 增速为 9.60%，仍在有序放缓过程 中，但一季度 11.9%，二季度 10.3% ，从三个季度的数据趋势看，宏观经济软着陆的迹象非 2 / 12 中粮期货铜一季度报告 常明 中粮期货铜一季度报告 显。 (2)中国物价偏热 欧美相对平稳 10 月份，中国 CPI 率先达到 4.4%高位， 11 月又拔高至 5.1%，显示 CPI 上行加速，年内 通货膨胀压力明显，但距离恶性通胀尚有一定空间。而同期欧元区的 CPI 仅仅为 1.9%，距 离欧盟央行设定的 2.5%的警戒区尚有一段距离。美国的 CPI 则仅为 1.2%和 1.1%，显示其通 胀水平仍然温和。 9 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 07-Q1 07-Q2 07-Q3 07-Q4 08-Q1 08-Q2 08-Q3 08-Q4 中国CPI:当月同比 欧元区:CPI:当月同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 数据来源:Wind资讯 09-Q1 09-Q2 09-Q3 美国:CPI:当月同比 10 月份及 11 月份，美国的 PPI 同比增速为 4.3%及 3.5%，这显示了美国的上游行业对 下游行业施加的通胀压力并不大。欧元区的 PPI 大致稳定在 4%附近，压力也不算高。中国 的 PPI 同比增速则为 5.04%及 6.06%，上游行业对下游行业施加的通胀压力开始加大，但尚 未迈入真正的危险区。 9 9 6 3 0 -3 -6 -9 07-Q1 07-Q2 07-Q3 07-Q4 08-Q1 08-Q2 08-Q3 08-Q4 欧元区16国:PPI:当月同比 中国PPI:全部工业品:当月同比 9 6 3 0 -3 -6 -9 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 美国:PPI:季调:当月同比 数据来源:Wind资讯 (3)政策展望：中国略宽松 美国太激进 对中国在 2011 年的宏观政策给出明紧实质略宽松的预测是基于 12 月初召开的中央经 济工作会议以及央行在治理