风险厌恶与风险资产的资本配置相关课件.pptVIP

6.2风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 风险资产金额：300,000*0.56=168,000=210,000-42,000 无风险资产金额：300,000*（1-0.56）=132,000 =90,000+42,000 风险资产中： E:168,000*0.54=90,720 B:168,000*0.46=77,280 第三十一页，共八十六页。 6.3 无风险资产 所谓“无风险”只能是相对的： 1、凭着征税与控制货币供给的能力，只有政府可以发行无违约风险的债券。甚至由它自己承担的无违约风险的保证对担保债券在持有期间无风险来说也并不是充分的（冰岛？）； 2、在持有期间无风险的资产只能是一种完全的价格指数债券，无违约风险的完全指数化的债券只有当债券的偿还期等于投资者愿意持有的期限时，才能对投资者的实际收益率提供担保； 3、指数化债券还会面临利率风险，因为实际利率何时变动是难以预料的，当未来实际利率不确定时，指数化债券的未来价格也不能确定； 第三十二页，共八十六页。 6.3 无风险资产 一般实践表明短期国库券可以作为无风险资产； 它们的短期性造成它们的价格对利率的波动很敏感。投资者可以购买短期国库券并持有到期来锁定短期名义收益； 几周甚至几月的通货膨胀率的不确定性与股票市场收益的不确定性相比是可以忽略的。 第三十三页，共八十六页。 6.3 无风险资产 实际上，绝大多数投资者用范围更宽的货币市场工具作为无风险资产，大部分货币市场基金持有三种类型的证券—短期国库券、银行可转换存单（C D）和商业票据（ C P）； 这些货币市场工具实际上与利率风险无关，因为它们的偿还期短，并且在违约或信用风险方面也是相当安全的，与绝大多数其他资产，譬如长期公司债券、普通股等相比风险是非常小的； 因此，我们把货币市场基金作为绝大多数投资者最容易接受的无风险资产 。 第三十四页，共八十六页。 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合 假设投资者已经决定了最优风险资产组合P的构成，并且所有适用的风险资产的投资比例已知。现在，要考虑如何求出投资预算中投资于风险资产组合P的比例y，以及余下的比例1-y，即无风险资产F的投资比例。 记风险收益率为rP，P的期望收益率为E(rP)，标准差为σP。无风险资产收益率为rf。 第三十五页，共八十六页。 资产组合中的数学（规则3） 规则 3 资产组合的收益率是构成资产组合的每个资产收益率的加权平均值，资产组合的构成比例为权重。 资产组合的期望收益率也就是构成资产组合的每个资产期望收益率的加权平均值。 rp = W1r1 + W2r2 E(rp)= W1E(r1)+ W2E(r2) 其中： W1 = 资金在证券1中的比例 W2 = 资金在证券2中的比例 r1 = 证券1的预期收益 r2 = 证券2的预期收益 第三十六页，共八十六页。 资产组合中的数学（规则4） 规则 4 当一个风险资产与一个无风险资产相组合时，资产组合的标准差等于风险资产的标准差乘以该资产组合投资于这部分资产上的比例。 第三十七页，共八十六页。 例题 1. 以下是你管理的风险资产组合和无风险资产：E（rp）=11%，σp =15%，rf =5%。试问你的客户要把他的总投资预算的多大比例投资于你管理的风险资产组合中，才能使他的总投资期望收益率等于8%？此时他投资收益率的标准差是多少？ 第三十八页，共八十六页。 答案 1. 解：E（rc）=8%=（1-y）*5%+ y*11% y=0.5 σc =y×σp=0.5×15%=7.5% 第三十九页，共八十六页。 练习题 1.你管理着一种期望收益率为18%，标准差为28%的风险资产组合，短期国库券利率为8%。你的客户决定将其资产组合的70%投入到你的基金中，另外30%投入到货币市场短期国库券基金。试求该客户资产组合的期望收益率和标准差。如果该客户风险资产组合中股票A占25%,股票B占32%，股票C占43%，那么客户总投资中各部分投资所占比重是多少？ 2.你管理的股票基金的期望风险溢价为10%，标准差为14%，短期国库券利率为6%。你的客户决定将6万美元投资于你的股票基金，将4万美元投资于货币市场国库券基金。试问你客户的资产组合的期望收益率与标准差是多少？ 第四十页，共八十六页。 答案 1.解：E（rc）=0.7×18%＋0.3×8%=15% σc =