美年健康-市场前景及投资研究报告-疫后复苏，民营体检龙头，内生增长强劲.pdf

美年健康(002044) / 医疗服务 / 公司深度研究报告 / 2023.04.13 疫后复苏正当时，民营体检龙头内生增长强劲 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-12 ❖ 业务提质增量，民营体检龙头再腾飞：公司于2004 年成立，持续深耕体 检行业，通过“外延+ 内生”模式快速扩张成为行业龙头之一，四大品牌“美年 收盘价(元) 7.22 流通股本(亿股) 38.71 健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展，满足客户多层次需求。我们认为 每股净资产(元) 1.94 经过三年的内外部调整，公司内部更加聚焦精细化管理，外部疫情扰动逐步 总股本(亿股) 39.14 减弱，公司战略调整效果即将显现，进入新一轮业绩增长期。 最近12 月市场表现 ❖ 体检行业长坡厚雪，民营体检市占率持续提升：据我们测算我国体检行 美年健康 沪深300 上证指数 医疗服务 业2025 年市场空间有望超过3800 亿元，23-25 年CAGR 有望达7% ，随着人 29% 口老龄化进程加剧，国民健康消费意识提升，体检行业渗透率仍有望持续向 17% 上，发达国家包括日本/ 美国/德国的体检渗透率分别为 73.4/74.2/96.9%, 而我 5% 国体检行业渗透率仅 30.5% ，仍有较大提升空间。细分市场来看，我国体检 -7% 行业目前仍以公立医院为主导，但随着民营体检发展，专业性不断提升，我 -19% 们认为服务内容更加丰富，且更具性价比的民营体检市占率有望持续提升。 -31% ❖ 多因素驱动，公司内生增长动力十足：无论是体检中心数量、服务人次 及收入规模，美年均处于行业龙头位置，且领先优势明显；量价拆分看， “量”方面，短期来看，随着疫情影响逐渐减弱，到检人数有望重回增长； 长期来看，店龄增加保证内生增长；外延优质参股体检中心保持外延稳健增 长。“价”方面，对标公立医院，民营提价空间充足。另一方面，客户结构 相关报告 调整及创新产品将助力公司客单价提升，公司未来有望踏上量价齐升，利润 1. 《 体检量价齐升带来经营触底回 率提升轨道，龙头优势凸显。 升 》 2022-04-18 ❖ 投资建议：公司作为 A 股上市唯一一家体检公司，标的具有稀缺性享受一 定估值溢价。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入86.22/ 11