美国发展历程复盘与港股美股分析报告-培训课件.pdf

证券研究报告 2023年04月12日 海外衰退系列二：美国衰退复盘与港美股启示 1 最近一年走势 相关报告 《港股异象系列（一）：换月效应的前世今生*党崇钰》—— 恒生指数 2023-04-04 24,000 《美国3月加息点评：降息时点分歧与资产走势含义*党崇钰》— 23,000 22,000 —2023-03-23 21,000 《“硅谷银行”追踪（二）：加息预期的再弱化*党崇钰》—— 20,000 19,000 2023-03-13 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 恒生指数 5.12% -5.25% -4.24% 核心提要 ◆ 本文复盘了美国20世纪80-90年代的储贷危机和2008年的次贷危机，我们认为当下和这两场危机有多处不同。差别在于：（1 ）此次海外银行 业危机底层资产信用风险较小。过往两次衰退导火索均为金融机构持有较多高风险劣质资产。（2 ）由于智能手机发展，当下银行挤兑事件或 更容易发生，薄弱环节以更快速度演变为风险事件。（3 ）此次监管部门反应更加及时。在吸取了2008年金融危机的教训后，此次SVB出现问 题后，48小时内FDIC迅速接管了SVB ，美联储等立刻恢复了SVB等银行的存款提取，推出BTFP工具强化储户信心，避免其他中小银行的挤 兑。而瑞信从宣布财报有内控问题到被监管安排收购仅用了5天。 ◆ 相同之处在于：在利率急速攀升之后，金融机构资产负债久期错配、内控缺陷、杠杆率高等问题被加速暴露。比如1979年沃尔克加息后储贷机 构资产负债久期错配、2004年的格林斯潘加息后低收入者无法偿还的次级贷款、2022年鲍威尔加息后英国养老金危机、美国中小银行危机， 都体现了高利率高波动的宏观环境下金融机构薄弱环节问题暴露。 ◆ 根据复盘统计，衰退期间港美股平均最大跌幅均超20% 。从1900年至今，美国共经历了23轮衰退，平均持续时长14个月。整体而言， 对港美股影响较大，自Wind有数据以来，标普500 、道琼斯工业指数、纳斯达克、恒生指数平均分别下跌10%、9% 、7%、13%，而最大 下跌幅度分别为30% 、27% 、36% 、40% 。 ◆ 美股启示与展望：衰退期间，美股市场底可能出现在开始降息之后，而经济底在市场底前后均有可能出现。目前美联储加息或步入尾声，美股 未来或因降息预期强化而出现阶段性上涨，但是中长期来看若衰退风险加大从而对盈利产生下行压力，则可能导致美股走弱。 ◆ 港股启示与展望：美国衰退，尤其是如金融危机等风险事件可能引发香港股市在特定时间窗口大跌，但是整个衰退期间也可能上涨；除了海外 流动性和风险偏好，国内宏观经济和政策也是决定港股走势的重要基本面因素。目前港股在2023年二季度或有反弹，尤其是二季度中后