消费行业市场前景及投资研究报告：“中国特色估值体系”，消费企业价值重估.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告 2023 年04 月13 日 [Table_InvestInfo] “中特估值”推动消费企业走向价值重估 投资评级 优于大市 维持 市场表现 —— “中特估值”探究系列9 [Table_Summary] [Table_Quot nfo] 综合 综指 投资要点： 6034.90 5422.19 4809.48 4196.76  我们认为，相比海外，我国消费类企业有成长空间、政策支持和效率优化三方 3584.05 面优势，未来随着市场对中特估值的不断挖掘，消费类企业有望迎来价值重估。 2971.34 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1  酒类：（1 ）啤酒成长性优于海外，享有估值溢价。根据欧睿，21 年我国啤酒行 业销售额为6870 亿元，16-21 年CAGR 为5.0% （量-0.6% ，价+5.6% ），显著 资料 ： 证券研究所 高于世界平均（1.5% ）。我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态：量：销量下滑 企稳，预计未来或保持稳定；价：受益于提价、产品结构升级与罐化率提升。 我们认为啤酒行业成长性及盈利能力优于海外，叠加市场竞争格局优化，应享 有估值溢价。（2 ）白酒行业盈利能力突出，估值具备提升空间。白酒行业量减 价增，17-22 年收入CAGR 为3.2% （17-19 年均价CAGR 为23.6% ）。伴随着 消费升级与高净值人群增长，我们认为行业均价增长态势有望延续。我国白酒 企业毛利率、净利率近年来呈上升趋势，整体水平高于海外烈酒龙头。高端白 酒品牌壁垒强劲、定价权较强，对标海外奢侈品龙头，估值仍有提升空间。  乳制品：对标海外乳企，我国乳制品行业成长性更优，龙头企业估值有进一步 提升空间。一方面对标海外市场，从行业增速及人均饮用量来看，我国乳制品 行业仍处较好成长期，具有较大发展空间。另一方面从市场份额来看，我国乳 制品市场2020 年CR2 合计约67%份额，而美国乳制品企业22 年CR5 市占率 合计仅仅 23.9% ，因此我国常温奶龙头有着更高的市占率，体现了乳制品企业 更强的竞争力，同时能够更好的享受行业成长机会。我们认为，从历史/未来业 绩成长性来看，我国乳企龙头表现优于海外乳企。但从估值来说，我国乳企龙 头的PE 估值基本与海外乳企估值相差不大，我们认为未来我国乳企龙头的 PE 有着进一步的提升空间。