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房地产信托基金（REITs） 第一页，共十八页。 组织形式 1 受托模式 2 管理方式 3 资金监管 4 运作流程 5 第二页，共十八页。 房地产信托基金 组织形式 公司型 专业的房地产开发公司 契约型 以信托为工具 组织形式 第三页，共十八页。 我们认为： 1、由于现行法律和税收制度对于建立公司制REITs的障碍 较大，本阶段我国应建立契约型REITs。????? 2、由于我国在发展房地产信托基金方面缺乏相关经验，如 果成立开放式信托基金，受托人很难掌握流动性与收益 性的平衡。另外，在房地产信托基金的运作初期，投资 者的不成熟可能会给开放式带来流动性的危机。因此宜 先成立封闭式契约基金作为实验模式。 组织形式 第四页，共十八页。 组织形式 1 受托模式 2 管理方式 3 资金监管 4 运作流程 5 第五页，共十八页。 单独受托模式 受托模式 投资者和信托公司之间构成信托关系，其法律关系清晰、责任明确。但 是由于管理房地产信托基金对于信托公司的要求高，目前部分信托公司 尚难以完全胜任。 第六页，共十八页。 信托公司共同受托模式 受托模式 多个信托公司作为共同受托人，相互之间承担连带责任，因此其赔偿能 力增强，市场渗透力也加大。由于不同信托公司共同参与信托财产的管 理，形成互相牵制的制约机制，可以更好的保证信托财产的利益，降低 一个信托公司运行房地产信托基金时可能出现的道德风险。 但是信托公司之间对于信托财产管理及决策一旦产生分歧意见，如无良 好的协调管理制度，无法保证信托财产的运用效率。 第七页，共十八页。 管理机构共同受托模式 受托模式 该模式将房地产信托基金的多个相关方均作为受托人共同履行职责，将 多方主体的利益与信托财产的利益挂钩，能够有效发挥各相关方在房地 产市场中的作用。但是，该模式不利于划清各相关方的责任界面，并且 共同作为受托人使各相关方的利益趋于一致，会造成相关方相互串通， 不利于对信托财产的管理、运用。  第八页，共十八页。 组织形式 1 受托模式 2 管理方式 3 资金监管 4 运作流程 5 第九页，共十八页。 两种操作模式 内部管理 委托外部管理 管理方式 两种操作模式利弊 内部管理有效率，能提升房 地产信托基金的绩效，但对 信托公司的专业性要求较高 委托外部管理，能够提升专 业化水平，在信托公司不具 备管理能力的情况下，外部 管理可以提供更为规范的房 地产管理服务，提升房地产 信托基金的效益。但委托外 部管理增加了交易成本，法 律关系也较内部管理复杂。 第十页，共十八页。 操作模式的选择 从立法的稳定性角度 考虑 从我国的现状分析 管理方式 资质 香港和新加坡均对担任 房地产信托基金的受托 人和房地产管理机构的 资质进行规定 第十一页，共十八页。 组织形式 1 受托模式 2 管理方式 3 资金监管 4 运作流程 5 第十二页，共十八页。 参照现行通用银行监管方式，每笔资金运用由银行进行监管。 难以达到监管的 目的 增加交易成本 （银行监管费用等） 银行 监管 信托监察人 监管 资金监督 由信托监察人对信托资金的使用情况及信托财产的状况进行监管。 第十三页，共十八页。