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物流行业深度研究报告：预见2023，把脉大物流时代 一、电商快递：价格止“战”、件量复苏、末端求变 （一）回顾 2022：疫情冲击价格止“战” 1、2022 年：疫情对件量的冲击超出预期 2020 年，疫情影响线下，催化线上，网购渗透率从 2019 年末的 20.7%提升至 2020 年 6 月的 25.2%，半年时间大幅提升 4.5 个百分点，此后高位区间震荡，由此使得 2020-21 年 快递行业业务量增速均达到 30%左右，超出了 2017-19 年 25%-28%的区间。2022 年，疫情影响由扩大快递需求转向制约快递供给。由于多地疫情及部分区域阶段性 受限，导致转运、末端揽派等环节不畅通，供给受限影响需求实现，叠加天量时代行业 增速自然放缓的客观背景，2022 年全年业务量累计完成 1106 亿件，同比增速仅 2.1%， 较此前年度出现断崖式下降。月度数据看，3 月、4 月、10 月、11 月均出现了同比下降， 为近年来（剔除春节错峰因素外）所未曾发生。 随着疫情防控措施不断优化，供给端限制消除，11 月底行业件量呈现一轮快速上升，从 最低 2.2 亿票/天到 12 月 12 日冲上 4.5 亿票/天，仅次于“双 11”（11/11-12 日）。同时 12 月 1 日-12 日，行业业务量同比增长 5.6%，该现象意味着供给端约束消除后，需求在逐 步释放。12 月 17 日行业再次跌破 3 亿票/天（3 亿票约等于 1-10 月均值），预计因末端运力人工紧 张因素所致。最终 12 月行业业务量增速回升至 1.2%，摆脱了 10-11 月连续两个月的同比下滑。 2、价格：止“战”延续 2021 年 9 月政策底与市场底共振，通达系全网派费上涨 0.1 元为标志性事件，视为本轮价 格逻辑的起点，2022 年行业止“战”得以延续。行业维度看：2022 年单票收入 9.56 元，同比提升 0.2%，止住了 2007 年以来的单边下行（主 要依靠于 22 年 12 月票均收入大幅提升 7.4%，预计存在 12 月快递劳动力短期供给不足带来 的涨价因素）。 各电商快递公司看：2022 年圆通票均收入 2.59 元，同比提升 14.2%，韵达 2.60 元，同比提升 20.8%，申通 2.52 元，同比提升 13.5%。还原菜鸟裹裹口径因素后，平均涨幅仍约 10%。 3、业绩看：Q2-Q3 供给制约带来业绩“插曲”，Q4 回归正轨 1）22Q1 各公司延续了 21Q4 价格拐点-盈利弹性释放的逻辑，呈现了单票扣非净利同 比大幅提升。其中，圆通单票快递扣非净利约 0.2 元，同比提升 102%（+0.1 元）；申通 0.035 元，同比提升 178%（+0.08 元）；韵达 0.09 元，同比提升 85.9%（+0.04 元）；中通 0.20 元， 同比提升 15.5%（+0.03 元）。 2）Q2 起多地呈现疫情冲击及严格防控致使部分公司产能利用率受限，一方面单位成本 及费用改善力度不足（甚至向上波动），另一方面为维系网络稳定及保障服务质量，需 要更多补贴加盟网络。在此影响下，Q2-Q3，并未呈现出价格止战带来行业整体利润抬升，而是出现了公司分 化。22Q3 单票快递扣非净利：中通（0.29 元，同比+0.09 元）圆通（0.20 元，同比+0.16 元） 韵达（0.04 元，同比-0.03 元）申通（基本盈亏平衡）。前三季度：中通（0.26 元，同比+0.06 元）圆通（0.21 元，同比+0.13 元）韵达（0.05 元，同比基本持平）申通（0.02 元，同比+0.06 元）。 3）22Q4：韵达及申通业绩预告显示回归正轨，Q2-3 一定程度上则可视为“插曲”。圆通披露 2022 年业绩快报，22Q4 公司单票快递净利达到 0.23 元，同比增 44%，环比提 升 0.03 元。韵达与申通发布业绩预告，我们取公司业绩预告中值测算 Q4 单票快递主业扣非净利， 韵达 0.14 元，环比 Q3 提升 0.1 元，同比 21Q4 略增 0.01 元；申通快递 0.04 元，环比 Q3 改善约 0.05 元，同比增长 0.01 元。Q4 在件量受冲击的影响下，单票净利行业性同、环比提升，意味着回到价格贡献大于件 量的正轨，行业系统性提估值之路可以延续。 （二）预见 2023：价格止“战”、件量复苏、末端求变 1、价格战不再具备基础，差异化服务愈发清晰 1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将 有望体现持续提升的盈利能力。即：价格止战—价格继续修复—产能、效率优化带动成本端下降—结构加速升级优化 带来票均收入提升—价格、成本共同作用下，盈利水平持续提升。中长期看：产品分层、服务分层最终会实现“商家-