王德宏《证券投资学》第13章 期权定价-20220330.pptxVIP

第13章 期权定价制作人：陈正邦 王德宏《证券投资》 1 目录03欧式期权与布莱克-斯科尔斯模型0102期权定价概述风险中性与期权平价模型206影响期权定价的主要因素0405带红利欧式期权的定价模型美式期权与二叉树定价模型波动率的微笑与倾斜0708历史波动率与隐含波动率 期权定价概述301期权定价需要解决的问题 期权定价需要解决两个维度的问题：一是不同期权类型的定价问题，例如最常见的欧式期权和美式期权；二是期权红利对于期权定价的复杂影响，例如以大宗商品为标的物的商品期权通常没有红利，定价相对简单，但以证券产品为标的物的金融期权却可能出现红利并给期权定价带来额外的影响。这两个问题及其相应的解决方法如表所示。 期权定价概述401期权定价的贡献者布朗（Robert Brown，英国植物学家）1827年在使用显微镜观察水中花粉微粒运动时首先发现了微粒的无规则运动，称之为布朗运动（Brownian motion）巴舍利耶（Louis Bachelier）于1900年在其博士论文《投机理论》中首先使用布朗运动分析股票的价格变化，成为了金融数学的先驱。爱因斯坦在1905年从物理学角度详细解释了布朗发现的这种运动：微粒的无规则运动是由水分子的撞击形成的。维纳（Norbert Wiener）在1918年从数学角度对布朗运动给出了严谨的定义：布朗运动是一个随机过程。由于布朗运动是一个随机过程，它处处不可微分，这使得学者无法使用人类曾经发明的最强大的数学工具——牛顿-莱布尼茨微积分（classical calculus）对其进行深入研究。然而，这一切都随着伊藤微积分[ 伊藤微积分和伊藤引理由日本数学家伊藤清（Ito Kiyosi）提出。伊藤微积分的核心是伊藤引理（Ito’s lemma）。伊藤引理解决了布朗运动不可微分的问题，从而奠定了现代金融数学的基础。 风险中性与期权平价模型502什么是风险中性定价理论？投资者在风险偏好方面存在差异。问题在于，投资者的风险偏好差异是否会导致不同的结果？ Cox和Ross (1976)提出了风险中性定价原理，回答了这个问题。这个理论认为，尽管投资者在风险偏好方面存在差异，但当市场中出现套利机会时，投资者无论风险偏好如何都会采取套利行为，但消除套利机会后的均衡价格却与投资者的风险偏好无关。 证券定价的关键指标是证券的预期收益率，证券的预期收益率决定了证券的现值，证券的现值决定了证券的预期价值或市场价格。基于风险中性定价原理，在一个风险中性世界（risk-neutral world）中，证券的预期收益率或预期价值与投资者的风险偏好无关。 资本资产定价概述602期权平价模型? 风险中性与期权平价模型702期权平价模型的应用 以认购权证说明期权平价模型的运用过程。 认购权证指的是发行机构发行的带有特定条件的有价证券，投资者（权证的买方）持有该权证之后，有权利在特定条件下按照约定的执行价向发行人购买一定数量的股票。认购权证也被称之为看涨权证或买权权证。 认购权证是通过股票的上涨来获得利润。当股价上涨到超过执行价时，认购权就会被执行，这时发行机构有义务按照执行价卖股票给买方；而当股价下跌到执行价以下时，买方有权不执行认购权，认购权证到期后就会作废，这时买方损失的只是购买权证的费用。 风险中性与期权平价模型802期权平价模型的应用一家上市公司同时发行了其股票的认购权证和认沽权证，合约标的物（股票）的执行价均为24.15元，到期日为6月29日。4月21日，股票的收盘价为25元，认购权证的收盘价是2.7元，年化市场利率为6％。其他条件不变时，认沽权证的价格应该是多少？解答：认购权证实际上是一种看涨期权，而认沽权证则是一种看跌期权。根据期权平价模型，期权的执行价K = 24.15，距离到期日的年数T = (6月29日 - 4月21日)÷365 = 68÷365 = 0.186，年化市场利率r为0.06，股票现货价格S = 25，认购权证（看涨期权）价格C = 2.7，于是：即认沽权证（看跌期权）的价格应为1.58元，当然，这只是其理论价格。案例一：认购权证和认沽权证的价格估计 欧式期权与布莱克-斯科尔斯模型903BS期权定价模型的前提假设 BS期权定价模型需要具备一些前提假设：股票价格行为服从对数正态分布模式，即股票收益率符合正态分布；在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割；金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设将在下节通过改造BS模型后被放弃)；该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施；不存在无风险套利机会，即任何超出无风险利率的收益都来自风险补偿；证券交易是持续的；投资者能够以无风险利率借贷。 欧式期权与布莱克-斯科尔斯模型10