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2023年美畅股份研究报告 专注金刚石线生产 1.美畅股份： 金刚石线切割龙头，经营规模持续扩张 1.1. 专注金刚石线生产，市占率行业领先 杨凌美畅新材料股份有限公司成立于 2015 年 7 月，自成立以来主要从事电镀金刚石线及 其他金刚石超硬工具的研发、生产及销售，产品主要应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的 切割，公司客户主要覆盖隆基股份、保利协鑫、晶澳科技、晶科能源等国内领先的光伏企 业。2021 年，公司市占率位于行业领先，并历经价格战而巩固了行业格局。 2020 年 8 月 24 日，美畅股份在深圳证券交易所创业板上市。董事长吴英系公司控股股东、 实际控制人，持股比例达 49.6%。截至 22 年三季报，张迎九、贾海波、任军强三人共持股 21.03%。目前公司拥有五家子公司，主要经营范围涉及金刚石工具及制品的研发、生产、 加工和销售，金属表面处理及热处理加工，合金钢丝、金属丝绳及其制品的生产、加工等， 有助于增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。 公司核心团队自 2010 年开始便投入金刚石线研发，经过多年的研发和持续积累，贾海波 及张迎九团队在行业内首先突破单机六线生产技术，并同已涉足电镀金刚石线行业的日本 爱德株式会社开展深层次合作，引入日本爱德生产技术、设备，推出完全自主研发且具有 知识产权的多线金刚石线生产设备，使公司在成立后的短短两年内抢抓金钢石线置换砂浆 切割，实现的市场关键机遇，使公司的产能在行业内领先，销量和产能规模迅速 提升。目前公司主要核心团队成员均为技术出身，更加注重研发能力的提升及研发投入的 增长，后续将为公司竞争力提升提供强力支持。 经过多年发展，公司专注于金刚线相关技术研发能力的提升，使得公司产品在稳定性、切 割质量、工艺适用性等方面均有较强的竞争优势，现已成为中国众多硅片企业的主要供应 商。公司以“独立自主、立足国内”为企业经营策略，坚持深入开展降本增效工作和供应 链的拓展，以技术创新为支撑，在保证技术领先、质量可靠、性价比高的基础上，金刚石 线产品全球市场占有率不断上升。 1.2. 财务报表优异，增长潜力大 公司主营业务表现优异，盈利潜力持续释放。2018 年受国内“531”政策影响，叠加众多 金刚石线厂商扩产项目陆续投产，金刚石线市场存在供大于求、价格大幅下降现象，持续 到 2019 年。2020-2022 年光伏装机需求旺盛，在金刚线市场价格再次大幅降低的情况下， 公司借助自身产业链拓展和细线径新产品等优势，营业收入与净利润仍有稳定增长， 2022Q1-Q3 实现营业收入 24.61 亿元，同比增长 33.17%，实现归母净利润 10.28 亿元，同 比增长 86.55%。随着后续产能的持续落地，以及细线化带来的对金刚线需求的扩张，公司 业绩有望持续增长。 成本控制能力提高，研发投入持续下降。2022 年 Q1-Q3 公司期间费用率为 6.61%，2021 年公司期间费用率为 10.51%，较 2020 年下降 3.05 个百分点，这与公司会计准则调整致使 销售费用率下滑密切相关。2021 年公司研发投入 0.87 亿元，较 2020 年下降 2.91%，占营 业收入比例 4.69%，研发人员数量由 2020 年的 303 人快速下降至 2021 年的 96 人。截至 2021 年底，公司及子公司累计获得已授权专利 88 项，其中 2021 年度共获得授权专利 16 项，受理专利 13 项，目前研发方向涵盖了金刚线产品及设备、金刚石砂轮产品以及金刚 线在其他领域应用的研究。 毛利率和净利润率维持稳定，业务以金刚石线为主。受“光伏 531 新政”出台影响，多家 金刚石线厂商 2018 年之后出现亏损情形，公司通过优化成本等措施使得 2020-2022 年的 毛利率基本稳定在 55%上下，2022Q1-Q3 毛利率为 54.39%；同时，2022Q1-Q3 公司净利 润率较 2021 年略有上升，达到 41.79%。公司目前仍以金刚石线作为公司的主要产品，2021 年占比 98.7%（18.24 亿元）。从毛利率上看，公司 2019-2021 年电镀金刚石线毛利率基本 稳定，2021 年毛利率略下降至 57.26%，主要得益于公司生产成本的稳定下降趋势。 资产负债率持续上升，公司短期偿债能力下降。公司上市初期资产负债率呈下降趋势，由 2018 年的 16.79%进一步降至 2020 年度的 6.36%，从 2020 年持续上升，2022Q1-Q3 公司 资产负债率为 14.76%。但公司各项偿债能力指标仍处于合理水平，资产流动性良好，资产 负债结构合理。此外，流动比率和速动比率在 2020 年度出现强增长趋势后逐渐下降， 2022Q1-Q3 公司的流动比率和速动比率分别为 6.95 和