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2023年联想集团研究报告 PC业务量价稳中有升 核心观点： 联想集团的核心逻辑： PC行业集中度呈现上升趋势，国内信创政策加速落地，加之公司高端化战略稳步推进，因而PC业务“量”与“价”长期上有望保持稳中有升；受 益于下游AI ChatGPT应用的旺盛需求，服务器等云计算基础设施保持高速增长，有望构筑公司第二增长曲线。从产品技术架构上，公司已建立 “端-边-云-网-智”架构体系，能够为客户提供全栈式解决方案。我们认为，公司前期可通过销售硬件率先与客户建立联系，后期通过相关软件 与服务持续获得稳定现金流和收入。 问题1：如何看待联想集团的高负债问题？ 联想资产负债率明显低于同业竞争对手：PC、服务器等硬件生产制造属于重资产行业，2021年戴尔与惠普资产负债率均位于 100%以上，而联想的资产负债率低于90%，明显低于同业竞争对手。在重资产行业中充分利用财务杠杆提升公司整体盈利水平 是行业特有属性。 高负债的背后来源于供应链的“无息贷款” ：通过对联想集团的负债进行拆解，我们发现公司的债务主要来自于上游供应商的应 付账款，而这在某种程度上彰显了联想集团作为链主，其在供应链中的强势地位，通过占用上游供应商的应收账款，公司实现了 低成本的融资。 问题2：当前国内信创政策加速落地，戴尔、惠普收缩在华业务，预计联想集团PC业务能受益多少？ 作为国内PC业务的龙头，联想集团有望受益于信创政策加速落地，由此假设：1)根据IDC预测，全球PC出货量在2023~2025年同比 增速分别为-4.2%、3%、5%；2)假设2023~2025年中国PC市场占全球比重分别为17%、17.4%、17.8%；3)联 想 集 团 在 中 国 PC 市 占 率 于 2023~2025年分别上升4.5pct、3pct 、1.5pct；4)联想集团2023~2025年在海外PC市场出货量增速与行业平均水平持平，分别为-4.45%、2.5%、 4.49%； 5)基于联想集团全球PC平均售价每年增长2%；我们根据中国PC市场占全球比重测算了中国PC市场出货量，并基于此得出海外PC市场出 货量增速，进而分别算出联想集团在国内与海外市场的出货量，之后得出联想集团在全球PC市场整体出货量，进而测算出公司2023年-2025年在全 球PC市场的收入分别增长1.1%、7.8%、8.7%，对应收入为429、463、503亿美元，对应市占率为24%、24.7%、25%。 我们认为以ChatGPT为首的大语言模型在自然语言处理技术上实现了质的飞跃，其拥有非常广阔的下游应用前景，并可能由此掀起新一轮AI产业革命。大语言模型预测能力的显著提升离不开高算力所带来的涌现能力，而黄氏定律预测GPU将推动AI性能实现逐年翻倍，进而降低AI的单位算力成本，而AI算力成本的下探有助于加速下游的产业应用由此形成正向循环。 问题3：请问当前主流大语言模型，对于服务器需求分别有多少？ 预训练阶段：我们基于微软-英伟达合著论文得到“GPU数量-算力关系式”，即在规定时间内大语言模型预训练显卡需求量正比于模型 参数量以及训练数据集大小同时反比于显卡算力，该公式倍数系数为8。假设：1)训练时间为10/14/18/22/26/30/34天；2)GPT-3参数量为 175 billion；3)GPT-3训练集全部训练一遍，总数为499 billion token；4)根据David Patterson等人所著论文 中训练结果效率推算，GPU互联计算效率为22%~45%之间；5)服务器采用8卡服务器，GPU采用英伟达A100 80GB版本，以FP16数据格式 计 算 。 基 于 敏 感 性 分 析 ， 得 到 GPT-3 预训练服务器需求数量为 212~1472 台 ， 当 中 以 算 力 输 出 效 率 为 22% 为 例 ， 训练时间为 10/14/18/22/26/30/34天，对应服务器需求量为1472/1052/818/669/566/491/433台。 日常运营阶段：基于时间概念，核心测算逻辑为单个模型中，单块A100生成的词数的速率是固定的，因而GPU需求数量的多少取决于每秒服务 器根据提问需生成答案的词数，由此假定1)单块A100生成每个单词的速度与模型的参数量呈现线性关系， 根据Tom Goldstein测算，平均单块 A100处理每3billion参数的模型需耗时6ms，进而根据不同模型参数量测算A100生成回答词数的速率；2)Open AI用户遍布全球且分布均匀， 假定各个时段用户的访问数量稳定（即不考虑高峰、低谷时间段等）；3)根据路透社数据，ChatGPT2023年3月15日的日活跃用户数为5837 万人；4)假设平均每个用户提问10次，每个问题回答需生成30个词；5)不考虑API接口调用情