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2023年龙源技术研究报告 等离子点火器业务有望高速增长 一、龙源技术：等离子点火器龙头，盈利能力修复在即 等离子点火器龙头，背靠国家能源集团 等离子点火器龙头。公司成立于1998年，专注于火电燃烧控制领域，2000年在山东烟台电厂1号机组锅炉上世界首次应用等 离子点火及稳燃技术。据公司2022年12月公告，公司等离子点火器市占率90%左右（投标口径）。 公司实际控制人是国家能源集团，与国电电力是兄弟单位。 据北极星太阳能光伏网统计，国家能源集团在“五大”发电集团中拥有最大的火电装机规模，存在大量新建火电电厂和现存火 电机组改造需求，为公司以等离子点火业务为核心的火电设备改造相关业务提供市场资源支撑和研发实验条件。 等离子燃烧器2021年收入占比约39% 公司业务包含节能、环保和新能源三大板块，节能板块是公司主要收入来源，2021年营收占比达42.3%。节能板块包括节油 业务（主要为等离子燃烧器）、综合改造业务，两者2021年收入占比分别为38.8%、3.5%。 火电投资加速，公司盈利能力修复在即 伴随着“十二五”火电超低排放改造逐步结束，以及“十三五”火 电投资节奏明显放缓，公司低氮燃烧业务和节油业务（等离子燃烧 和微油点火业务）收入明显回落，2016-2021年公司收入稳定在5 亿元，扣非后归母净利润微亏。 火电投资放缓背景下， “十三五”公司扣非净利微亏主要系： I. 一是“十三五”低氮燃烧业务和节油业务毛利率明显下滑，拉动公司 毛利率从2014年的24.2%下降5pct至2021年的19.1%。 II. 二是期间费用率从2014年的9.4%提升8.7pct至2021年的18.1%。主要 是系管理费用和销售费用相对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升。 展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期 间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。 二、火电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长 “十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速 据央视网，2022年8月中旬，受历史性持续高温天气影响，全国超20个省级电网用电负荷创新高，叠加来水偏枯，全国面临 大范围缺电。我们认为，本轮缺电的直接原因是历史性持续高温天气导致的居民用电需求激增，根本原因是“十三五”至今 煤电新增装机有限，新能源装机置信容量低。据电规总院统计， “十三五”我国煤电年均新增装机3600万千瓦，显著低于“十二五” ；2021年受能耗双控、煤价等因素影 响，全国煤电装机仅2803万千瓦，创2005年以来历史新低；2016-2022年火电装机量CAGR=3.9%,而同期用电量 CAGR=6.5%。 龙头地位稳固，预计2023-2025年等离子点火器年均订单中枢6+亿元 目前新建煤电机组普遍采用节油点火技术，包括等离子点火和微油点火技术，两者均具有明显减少电站机组点火环境污染 的优势。 等离子系统复杂，其原理是利用直流电流在等离子载体空气中接触引弧，并在强磁场控制下获得稳定功率的直流空气等离 子体，然后在专门的燃烧筒中形成温度梯度极大的高温区，使煤粉颗粒在微秒内迅速破裂粉碎，从而迅速燃烧。微油点火系统相对简单且维护方便，其原理是微油气化油枪燃烧形成的高温火焰使进入一次室的浓相煤粉颗粒温度急剧升 高、破裂粉碎，并释放出大量的挥发粉迅速着火燃烧，然后由已经着火燃烧的浓相煤粉在二次室内与稀相煤粉混合并点燃 稀相煤粉，实现煤粉的分级燃烧，燃烧能量逐级放大，达到点火并加速煤粉燃烧的目的。 2023年公司与集团关联交易额同比翻番，或预示订单高景气 公司作为国家能源集团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。根据我们统计，公司与国家能源集团销售产品/服务 的关联交易金额占公司收入比重基本在4成以上，在火电投资较为低迷的2018-2021年，关联交易收入占公司收入比重在 60%以上。公司与国家能源集团的关联交易额或可在一定程度上反映公司2023年订单的预期。 公司预计2023年与国家能源集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022年年初预计值增长135%，较2022年实际完 成值增长109%。 三、灵活性改造提速，公司等离子改造产品订单有望放量 新能源发电量占比提升+收益机制逐渐完善，灵活性改造有望提速 风电和光伏机组发电具有明显的间歇性和波动性，且“向上”和“向下”调节能力有限。新能源的大规模并网背景下 ，对电力系统灵活性要求提升。 据经济参考报等，煤电作为电源侧最具经济性且资源体量庞大的灵活性电源，将是我国新能源发展前期提升电力系统 灵活性的关键。我们预计煤电将逐渐从电源主体向灵活性主体转变。 长期改造动力：现货市场和辅助服务市场建设逐步完善。 I. 辅助服务市场：2021年12月，国家能源局发布《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》，明确辅