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2023年利安隆研究报告 深耕抗老化助剂近30载_内生与外延打造技术平台 利安隆：国内抗老化助剂龙头，内生与外延高速成长 深耕抗老化助剂近30载，内生与外延打造技术平台 利安隆成立于 1994 年，深耕抗老化助剂近 30 年，主要产品为抗氧化剂、光稳定剂 以及一站式解决方案 U-pack。公司的成长发展可以概括为三个阶段：1）初创筑基阶段 （1994-2011 年），公司通过自主研发，成功开发和量产销售抗氧化剂和光稳定剂，实现 国产同类产品突破，并积极开拓欧美市场；2）快速成长阶段（2012-2019 年），公司在 实现技术的改良和突破的同时，并购浙江科润和衡水凯亚，投资建设珠海基地，扩充产 能的同时实现了抗老化助剂产品全布局，这一阶段公司营收和净利复合增速分别为 30% 和 33%； 3）开启第二成长曲线（2020 年至今），在抗老化剂行业稳定扩容，公司凭借产 品优势和本地化服务优势实现的同时，积极布局新型赛道，收购锦州康泰，进 入润滑油助剂领域，成立奥瑞芙生物，布局生命科学业务。公司三部分业务接续推动成 长，如果把抗老化助剂比作锅里的饭，那润滑油助剂就是仓里的粮，将为 2022-2025 年 给公司的高速成长提供保障，生命科学业务则是田里的稻，收获期在 2025 年之后。 收购锦州康泰后，主营产品为抗老化剂和润滑油助剂，客户覆盖全球主流大型化工 企业。公司主营产品可以分为：1）抗老化助剂，公司为国内唯一抗老化剂产品门类配套 完整的企业，可以提供主抗氧剂、辅抗氧剂、受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂以及复配 定制系列产品，全球化工 50 强中 70%为公司客户；2）润滑油助剂，公司收购的锦州康 泰为国内第二大润滑油助剂生产企业，可以提供清净剂、分散剂等多种主流单剂及复合 助剂，客户覆盖中石油、中石化、福斯等油品制造化工企业，以及路博润等国际润滑油 助剂生产企业；3）生命科学板块，小分子 RNA 药物方面，公司研发 mRNA 药物中间体 及载体 GalNAc，目前中间体一期项目已经投料试车；合成生物学方面，目前布局产业化落地的项目为聚谷氨酸和红景天苷，我们预计将在 2025 年实现业务收入。 股权结构稳定，核心管理团队技术经验丰富。截至 2022 年年报，公司第一大股东和 实际控制人为董事长李海平先生，合计持股 25.05%。创始团队李海平先生以及董事会中 毕作鹏先生、孙艾田先生、孙春光先生原为天津大学化学院老师，具备超过 30 年抗老化 助剂的研究经验，对高分子材料的抗老化领域具备长期的行业应用经验。天津聚鑫隆为 除实际控制人李海平以外的其他高管人员的持股平台，山南圣金隆为公司骨干员工持股 平台。两大持股平台将公司利益同高管团队及骨干员工绑定，助力长期可持续发展。 员工持股计划进一步扩大激励范围，绑定中层及其他核心员工利益，稳定人才梯队。 公司上市至今共发布了三期员工持股计划，激励对象为中层及以上管理人员和其他核心 岗位成员，前两期参与人数分别占同期员工总人数的 20%以上，我们预计公司三期员工 持股计划合计出资将超 6 亿元，人才激励力度强，持续激发员工工作积极性。 营收、净利快速增长，近五年复合增速超30% 营收净利呈现快速增长趋势，2017-2022 年营收、归母净利年均复合增长率分别为 33.5%、32.1%，远超行业增速。公司成长能力优秀，营收由 2017 年的 11.42 亿元增至 2022 年的 48.43 亿元，年复合增速为 33.5%，而同期全球抗老化助剂整体增速水平在 5%-10%区间。2022 年公司归母净利达到 5.26 亿元，同比增长 25.9%。随着锦州康泰二 期产能建成，润滑油助剂与抗老化助剂业务协同能力将不断增强，双轮驱动公司业绩在 未来 3-5 年内持续快速增长。 各产品营业收入逐年增加，U-pack 产品营收占比逐年增加。受益于并购浙江科润和 衡水凯亚，公司光稳定剂产品结构持续优化，营收占比逐年增加，2017-2022 年公司光 稳定剂、抗老化剂和 U-pack 复合助剂的营收年复合增速分别为 33%、20%和 61%。从 营收占比来看，因为 U-pack 产品可以为客户提供更多的技术附加价值，增强客户粘性， 一直以来都是公司的重点发展方向，产品营收占比也逐年增加。随着深圳珠海基地建成 陆续投产，公司抗氧剂及 U-pack 产能将得到有效补充，华南地区的服务配套能力将显著 增强，未来抗氧化剂及 U-pack 产品营收有望实现快速增长。 抗老化剂主业毛利率拐点将至，整体费用管控能力良好。从毛利端看，公司毛利率 呈现小幅下降趋势，2022 年整体毛利率为 24.3%，主要原因是珠海基地正处于产能爬坡 阶段，润滑油助剂业务整体毛利率低于抗老化剂业务。从费用端来看，公司“销管财” 三费率呈现逐渐下降得趋