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2023年量化策略专题研究 预期边际改善在指数增强中的应用 1.预期边际改善的画像 预期边际改善往往由基本面改善驱动 分析师预期边际改善是指分析师对于上市公司的盈利预期出现了一定幅度的向上调整。分析师预期边际改善的过程往往 是因为分析师看到了宏观政策利好、产业机遇显现、行业需求释放或个股盈利改善，本质上是由基本面改善驱动。进一 步地，总体上由于投资者对于这种基本面改善信息往往会反应不足，股价会出现逐步抬升的过程，带来投资机会。 2021年3月31日和4月23日，吉比特发布2020年年报和2021年一季度报告，净利润同比分别+29%和+13%，出现较明显 的个股盈利改善。此后，多家券商机构的分析师纷纷上调盈利预测，分析师预期出现边际改善。此后，吉比特的股价中 枢也出现明显抬升。 分析师预期信息具备高频性和前瞻性两大优势 相对于个股的财务信息，分析师能够提供更加高频的跟踪。分析师在每个月都会发布大量的研究报告，根据朝阳永续的 数据，2012年12月以来，截至2022年12月，A股市场平均每月发布的报告数量为6782篇，平均每月覆盖股票数量为 1478只股票。 分析师预期成长往往具有一定的前瞻性，能较好地反映公司的长期盈利变化和短期边际变化。 2.从盈利预测和分析师报告文本中寻找预期边际改善 盈利预测和分析师报告文本：挖掘预期边际改善线索 从盈利预测的角度，分析师预期边际改善共包括三个方面的信息：盈利预测上调、业绩超预期和领先上调。其中，盈利 预测上调指的是分析师本次预期净利润大于上次预期净利润，直接反映分析师预期边际改善；业绩超预期是指个股本年 实际净利润大于本年分析师预期净利润，表明个股的实际业绩兑现高于预期，间接反映分析师预期边际改善；领先上调 是指分析师对个股本期预期均值和方差大于上期预期均值和方差，反映出有个别分析师开始领先上调分析师预期，具有 较强的前瞻性。 从盈利预测报告文本的角度，分析师预期边际改善共包括两个方面的信息：文本上调和文本强烈。当分析师非常看好股 票的基本面情况和未来价格走势时，通常会上调盈利预期或者在报告表述中采用积极词汇。 盈利预测上调：有效识别个股预期边际改善 盈利预测调整幅度因子构建过程分两步：第一步计算分 析师盈利预测单次调整幅度；第二步在每月末T取全市场 分析师当月对于该股票的全部盈利预测调整幅度的中位 数。 个股盈利预测调整幅度因子反映了市场所有分析师对于 该股票盈利预期边际改善的中间水平。 本文选取盈利预测调整幅度因子排名前100的股票构建月 频组合，回测结果表现优异。自2013年以来，盈利预测 调整幅度因子多头组合年化收益为24.78%，相对中证全 指的年化超额收益为18.62%，信息比率达到1.95。并且， 组合自2022年以来相对中证全指的超额收益为10.05%。 持仓市值上，自2013年以来，组合中沪深300、中证500 和其他的平均占比分别为19%、24%和57%，流通市值 中位数平均为98亿元。2022年以来，持仓行业上，基础 化工、电子和医药占比前三。 超预期事件：2022年以来收益有所下滑 超预期在主动逻辑上是一个非常积极的信号。本文测试 了2013年以来超预期事件前后60个交易日超额中证全指 的收益情况。总体来看，回测分析发现，超预期事件是 具有一定超额收益的，事件后60日平均超额收益将近4%。 在每月末，参考当月朝阳永续对发布业绩公告公司的实 际净利润与预期净利润的超预期判断，构建超预期事件 组合。平均每月有127只股票。 本文选取超预期事件对应的股票构建月频组合，回测结 果表现优异。自2013年以来，超预期事件组合年化收益 为22.93%，相对中证全指年化超额收益为16.93%，信息 比率达到1.71。并且，组合自2022年以来的相对中证全 指超额收益为1.84%。持仓市值上，归属于沪深300、中 证500成分股和其他的平均占比分别为20%、22%和58%， 流通市值中位数平均为95亿元。2022年以来，持仓行业 上，基础化工、电子和医药占比前三。 先上调事件：具有持续性的收益能力 市场对于股票的盈利预测调整过程会经历少数分析师领 先调整和大多数分析师跟风调整两个阶段。领先上调是 指个别分析师领先上调盈利预测，对应的是最新一期盈 利预测均值和方差相对上一期盈利预测均值和方差的同 时上升。本文将每月末识别出的领先上调股票定义为领 先上调事件组合，组合每月的平均数量为237只。 领先上调事件组合相比其他盈利预测调整状态组合具有 更强的收益能力，说明领先信息具备更高的信息价值。 本文选取领先上调事件对应的股票构建组合，回测结果 表现优异。领先上调事件组合自2013年以来，年化收益 为22.45%，相对中证全指年化超额收益为16.36%，信息 比率达到1.83。并且，组合自2