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2023年科沃斯研究报告 估值底+业绩底_扫地机龙头有望迎戴维斯双击 1. 估值底+业绩底，扫地机龙头有望迎戴维斯双击 1.1 “科沃斯”+“添可”双轮驱动，技术引领行业发展 科沃斯成立于 1998 年，成立之初主要从事清洁电器代工，2000 年开始向自主研发转 型。历经 23 年，至今拥有 ECOVACS 科沃斯、TINECO 添可、YEEDI 一点、YONIEV 悠尼 四大品牌，构建了包含扫地机器人地宝、空气净化机器人沁宝、擦窗机器人窗宝、管家机 器人亲宝的家庭服务机器人完整产品线，打造吸尘器、洗地机、料理机等多项智能生活电 器产品。公司持续深化“科沃斯+添可”双轮驱动战略，坚定全球化发展战略，打造全球领 先品牌。公司发展历程中，每阶段战略的布局及转型均领先行业： 1）传统吸尘器代工到自主研发扫地机器人实现量产：1998 年 3 月，TEK 香港出资设 立公司前身泰怡凯苏州，主要从事清洁电器代工。2000 年，公司成立 HRS（Home Service Robot）5 人家庭服务机器人项目组，正式着力家庭服务机器人研发。2001 年，公司成功 研制首台自动行走的吸尘机器人。2006 年，将形态改为圆盘状，首个真正能推向市场的产 品获得成功。2008 年，地宝 7 系研发成功，并能实现量产。历时 10 年，公司完成了从传 统清洁电器代工到自主研发扫地机器人的转型。 2）构建完整家用机器人产品线，主动退出毛利较低的 ODM 业务、转型自主品牌：2009 年，公司提出家庭服务机器人蓝海战略，致力于构建家庭服务机器人全品类，推出全球首 台会说话会跳舞的家庭扫地机器人地宝 730。2010 年，公司推出全球首台空气净化器机器 人沁宝 A330。2011 年，推出全球首款家用擦窗机器人窗宝 5 系。2012 年，发布“管家” 机器人亲宝，成功构建完整家用服务机器人产品线。2013 年，公司发布国内首款全局规划 产品 D91，采用与国际接轨的 LDS SLAM 技术。2017 年，公司发布公共服务机器人旺宝， 机器人产品线进一步完善。2018 年主动调减毛利较低的 ODM 业务占比，2019 年彻底推 出服务机器人 ODM 业务，聚焦自主品牌。 3）“科沃斯”+“添可”双轮驱动，扫地机至洗地机优势迁移：家庭服务机器人：公 司在原有品牌 ECOVACS 科沃斯基础上，于 2019 年成立扫地机子品牌 YEEDI 一点，聚焦 下沉市场，形成多价格段和产品类型覆盖。智能生活电器：2018 年，公司子品牌 TEK 泰怡 凯全新升级为 TINECO 添可，2020 年推出芙万洗地机引爆行业，带动洗地机行业三年破百 亿增长，与科沃斯品牌形成双轮驱动。2021 年成立子品牌 YONIEV 悠尼，形成洗地机品类 多价格段覆盖，推动整体品类量级和渗透率进一步快速提升。 战略性退出 ODM 业务，自主品牌营收突破百亿。2018 年公司进行战略调整，策略性 退出毛利较低的服务机器人 ODM 业务及国内低端扫地机器人市场。2021 年公司 ODM/OEM 业务合计营业收入占比下降至 7.6%，自主品牌业务占比高达 90.53%，“科沃 斯”+“添可”双轮驱动，带动公司营业高速增长。2021 年，公司营业总收入达 130.86 亿元人民币，同比提升 80.9%，处于行业首位。此外，公司自主品牌在国内外市场均有优 秀表现，内销扫洗地机份额维持第一，受益添可的放量，2021 年内销营收占比提升至 64.0%； 外销同样表现强劲，持续抢占 iRobot 份额，2020 年全球份额同比提升 4pcts 至 17%。 科沃斯双线销额稳居第一，技术创新引领行业。2013 年，公司发布国内首款全局规划 产品 D91（LDS SLAM）。2020 年推出地宝 T8，国内首家在扫地机上降维应用航空技术， 搭载 dToF 传感器的导航系统、性能卓越的 3D 结构光避障技术，地宝 T8 系列取得线下扫 地机器人市场销量第一。2021 年推出首款扫拖洗三合一 N9+和集自动集尘、自动回洗拖 布和自动补水等功能为一体的全能基站款 X1，N9+、X1 为 2021 年行业最畅销机型，年 内科沃斯品牌实现营收 67.1 亿元，同比+58.4%，营收占比达 51.3%。 2022 年在 X1 平台基础上进一步延展价格带推出 T10 系列产品，成为科沃斯品牌扫地 机器人线上销量第一机型。2022 年，科沃斯品牌继续蝉联线上、线下扫地机器人市场销额 第一名，年内份额同比有所下滑，主要原因系 2021 年以来石头科技加大内销投入及营销费 用，二者净利率差异显著收敛，公司 ROE 等指标增幅明显，反超石头科技。 打造第二成长级“添可”，业绩高速增长。2020 年公司推出芙万洗地机并成为年度爆 品，20