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2023年绝味食品研究报告 深耕鸭脖主业 1. 绝味食品：深耕鸭脖主业，万店品牌规模领先 全国首家破万店的休闲卤味龙头，深耕鸭脖主业。绝味食品是全国化休闲卤味龙 头品牌，成立于 2005 年，2017 年 3 月在上交所上市，主营休闲卤制食品的开发、 生产和销售，其产品涵盖鸭脖、鸭翅、鸭肠、凤爪、藕片、海带等多个品类，深 受广大消费者青睐，主要业态为连锁开店模式。截至 2021 年底，公司已经覆盖全 国 31 个省级行政区及香港、澳门特别行政区，门店数量达 13714 家，是全国门店 数量最多的休闲卤味品牌。目前公司在全国共拥有 21 家生产基地，同时旗下拥有 绝配供应链物流，可实现日产日配。 复盘绝味发展历程。绝味的发展历程可以分为三个阶段：1）始于长沙，确立加盟 模式（2005-2007 年）：2005 年绝味创始人戴文军在长沙开设第一家门店，在 2006 年确立了第一代标准门店，并逐渐将市场拓展到深圳、江西等省外市场。 2007 年公司确立了“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的运营模式，并成立重 庆、河南、苏皖子公司，发展逐渐步入正轨。2）跑马圈地，强势开店（2008-2012 年）：2008 年绝味食品正式在湖南成立，并于当年确定了“跑马圈地，饱和开店” 的经营策略，成立四川、上海子公司，同年携手国际冷链巨头英格索兰，全面导 入全程冷链系统；2009 年绝味管理学院正式成立，为公司提供人才储备；2010 年 绝味携手德国 SAP 公司导入 SAP-ERP 系统，开启了信息化管理时代；2011 年公 司营业收入突破 10 亿，公司逐步向全国扩张，在 2012 年门店数量突破 5000 家。 3）管理精细化升级，成立网聚（2013-2018）：2013 年绝味成立第一批加盟委员 会，2014 年成立网聚资本，开始布局餐饮业产业链；2016 年公司全面推广绝味O2O，线上会员突破 1000 万人；2017 年绝味正式在上交所上市，并开始开拓国际 市场；2018 年上海绝配柔性供应链服务有限公司成立，公司供应链系统再次得到 加强。4）深度覆盖渠道精耕，拓展外延（2019 年至今）：2019 年公司门店数量 首次破万，完善了供应商管理系统，并提出了“深度覆盖，渠道精耕”的渠道策 略。2020 年公司提出了“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的发展战略，公司致力 于构建第二增长曲线，协同上下游企业共同发展。 11-19 年跑马圈地飞速发展黄金期，扰动增速放缓。绝味从 2008 年起确立跑 马圈地饱和开店策略，2011 年-2019 年门店数量从 3686 家提升至 10954 家，营业 收入从 13.25 亿元增长至 51.72 亿元，CAGR 达 18.6%，净利润从 0.39 亿元增长至 8.01 亿元，CAGR 达 45.9%。绝味后来居上历经黄金十年造就万店品牌。2018 年 公司成立绝配子公司，加大供应链建设同时积极布局第二曲线，2019 年公司将开 店策略定义为深度覆盖渠道精耕。2020 年发生后导致餐饮整体需求有所下 滑，公司逆势拿店提升份额，2019-2021 年收入 CAGR 为 12.53%，净利润 CAGR 为 10.67%。 绝味食品毛利率从 2011 年的 17.18%提升至 2021 年的 31.68%，净利率从 2011 年 的 2.92%提升至 2021 年的 14.77%。毛利率受原材料成本影响较大，鸭副价格从 2013-2017 年逐年下降，鸭副采购均价从 10.36 元/kg 下降至 8.89 元/kg，同时伴随 全国化工厂布局和规模效应显现，公司毛利率从 27.54%提升至 35.79%。2018 年后 鸭脖价格步入上涨通道，2018-2021 年毛利率从 34.3%下滑至 31.68%，其中 2018 和 2019 年主要是原材料价格上涨所致，2020 年主要受运输费用会计准则调整影 响，剔除相关影响 2020 年毛利率上涨 2.38%，2021 年受成本上升和导致单店 下滑等影响致毛利率同比下降 1.8pct。费用率方面，2012 年至今公司销售费用率 呈现下行趋势，从 2012 年的 9.22%下降至 2020 年的 6.1%（还原同一口径 8.93%），其中主要由于运输费率和广告宣传费率下降，广告宣传费率从 2013 年 的 3.61%下降至 2021 年的 2.54%，运输费率从 2013 年的 2.65%下降至 2019 年的 2.24%。管理费用率有所提升，从 2011 年的 6.35%提升至 6.95%。公司净利率从 2011 年的 2.92%稳步提升至 2019 年的 15.29%，2020 年和 2021 年受影响净利 率有所波动。 对比三家卤味上市公司，绝味毛利率低于周黑鸭