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2023年京东健康研究报告 由“药”切入“医”_致力于打造医药闭环生态 1.投资分析 政策端： 监管政策靴子落地，行业集中度有望提升。2022 年政策聚焦于医药互联网的安全性 与和合规性，《互联网诊疗监管细则(试行)》、《药品网络销售监督管理办法》等监管 政策依次落地，短期对医药互联网便利性有所冲击，考虑到政策出台的目的是强化 用药安全，引导企业合规发展，出清不合规企业。我们认为京东健康等头部企业合 规性较强，有能力且已基本完成“先方后药”等要求的整改，政策将加快不合规的 尾部玩家出清，市场集中度有望提高。长期来看“互联网+”的大趋势依旧向好：通过 以互联网技术承接处方药外流，分级诊疗、慢病管理等重点项目推进为代表，最终 达到平衡医疗资源目的的医药互联网板块依旧有很大的空间。 行业端： 医药电商与在线问诊行业高速发展。根据中康 CMH 数据，中国药品市场 2020 年整 体规模为 18,470 亿元，其中，医药电商渠道占比 2.9%，至 2030 年，药品市场整体 规模将快速增至 32,830 亿元，医药电商渠道占比达到 15.0%。计算可知，2020 年医 药电商市场规模为 535.6 亿元，2030 年预测值为 4924.5 亿元，CAGR 为 24.8%。在 线问诊行业前景广阔，数千亿市场空间有待开拓。目前，在线医疗服务以问诊为主。 根据弗若斯特沙利文报告可知，在线问诊行业将保持较高速度发展，预计 2022 年市 场规模约为 680 亿元，同比增速为 74.4%，2030 年市场规模将超过 4,000 亿元，行 业有较大发展空间。在集中度提升的背景下，头部玩家有望持续保持高于行业的高 增速，我们认为，至 2030 年京东健康面向 C 端消费者业务的 GMV 增速有望保持 行业增速（24.8%）以上。 公司端： 短期来看，医药电商业务有望持续贡献增量。目前，整个行业处于处方外流的早中 期，导致的居民用药线上化趋势给予公司 beta 加持。期间用户逐渐养成线 上购药的习惯，在后有望延续。公司用户数及 ARPU 值“双轮驱动”：公司年度 活跃用户数进一步增长至 1.54 亿人（+25.14%）但仍远小于京东集团年度活跃用户 数 5.88 亿人（22Q3），渗透率仅为 26.23%，长期来看成长空间潜力大；公司顾客 2022 年 ARPU 值为 303 元/人（+21.72%），2022H2 期间，ARPU 值为 186 元/人 （+37.42%），ARPU值增速恢复至 20%以上且有望随消费复苏持续提高。Alpha上， 京东健康本身较强的品牌知名度，背靠京东物流履约能力强，次日达率 80%，冷链 覆盖 300 个城市。除此之外，京东健康还有 800 余个线下药店，全渠道能力行业领 先。Alpha+beta 下，公司的用户数和 ARPU 有望持续提升，贡献业绩增长。 中长期来看，在线医疗服务的蓝海空间巨大。行业 beta 上，整个中国老龄化的大趋 势，收入水平提高带来的健康意识提升，以及政策可能的进一步支持，都能够成为 公司长期增长的引擎。消费者对线上诊疗的态度越来越开放，从 2019 年 H1 到 2022 年 H1，中国互联网医疗用户渗透率从 22%提高到了 28.5%；京东健康的日均问诊量 也从不足 2 万上升到了 30 万。Alpha 层面，公司有充足的医疗资源，和 1.5 万家外 部医院建立合作，建立了 27 个专科中心，百余位名医专家。医疗资源是在线医疗服 务的竞争中的核心要素，京东在这方面具备优势。 2.公司概况：由“药”切入“医”，致力于打造医药闭环生态 2.1.公司简介：“药+医”双向促进相得益彰 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团。立足于“以供应链为核心、 医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理企业”的战略定位， 公司已经实现全面、完整的“互联网+医疗健康”布局。 京东健康致力于建设完整、全面的“互联网+医疗健康”产业生态，提供从医到药的 完整生态服务。“药”即零售药房，销售药品（处方药、非处方药）及非药品（保健 品、医疗器械、成人计生用品等），销售方式可以为自营（1P）、第三方平台（3P） 及 O2O 新零售模式。“医”即在线医疗服务，包括为患者提供在线问诊、处方续签、 慢病管理、家庭医生和消费医疗等服务，以及利用自身云基础设施能力帮助医院和 医疗机构实现数字化转型。药和医两大业务板块相互协同，基于京东强大的供应链 能力，药房业务可以为医疗团队和医疗服务业务赋能，并提供医疗服务需求；而医 疗服务业务则可以间接促进药品和保健品销售，并为医疗团队提供数据和技术支持。 二者实现正反馈循环，相得益彰。 2.2.发展历程：京东健康历经近10年发展，从“药”切入“医”，不断拓宽服务领域