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2023年聚和材料研究报告 深耕光伏电池正面银浆 1.聚和材料：全球领先的银浆龙头公司 深耕光伏电池正面银浆，开发适配各类技术路径。聚和材料成立于 2015 年，自成立以 来，公司始终专注于新材料、新能源产业，是一家专业从事新型电子浆料研发、生产和 销售的高新技术企业，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司紧跟光伏电池技术 革新进程，针对各类电池片技术路径开发适配的银浆产品，目前已能满足多晶 PERC 电 池、单晶单面氧化铝 PERC 电池、单晶双面氧化铝 PERC 电池、N 型 TOPCon 电池、 HJT 电池等多种主流及新型高效电池对正面银浆的需求，拥有多项核心技术。 管理层多数具有技术背景，锐意引进专家人才。公司董事长刘海东先生为华东理工大学 应用化学硕士，曾任三星恺美科材料贸易（上海）有限公司销售总监等。公司管理团队 技术背景深厚，除独立董事外，6 名董事均为理工科背景。值得一提的是，为进一步增 强技术实力，公司在 2017 年聘请了曾任三星 SDI 研发副总裁的日籍专家冈本珍范 （OKAMOTO KUNINORI）先生为公司首席技术官，冈本珍范先生目前亦担任公司董事。 公司实控人即为董事长，经营决策较为高效。股权结构上看，实际控制人刘海东直接持 有聚和材料 11.06%的股权，另外公司旗下有宁波鹏季、宁波鹏翼、宁波鹏曦、宁波鹏 骐四个员工持股平台，其中宁波鹏季持有公司 6.70%的股权。刘海东通过四个员工持股 平台以及一致行动人冈本珍范（OKAMOTO KUNINORI）、朱立波、蒋欣欣、张晓梅、 敖毅伟对公司进行控制，为公司实控人。 公司营业收入与盈利水平扩张幅度明显，规模优势渐显。收入端，公司近几年营业收入 增长幅度显著，从 2018 年的 2.18 亿元增加到 2021 年的 50.84 亿元，2022H1 营收 33.84 亿元，超过 2021 年全年的 66%。盈利端，归母净利润在 2018-2021 年间从 0.05 亿元增长到了 2.47 亿元，2022 上半年归母净利达 2.16 亿元，为 2021 年全年的 87%。 公司毛利率与净利率呈波动态势，主要由于银浆价格受银价影响波动较大，而公司本身 赚取加工费。 公司期间费用率持续下降，管控能力优异。公司期间费用率持续下降，其中销售费用率 降低幅度更大，主要为随着公司规模扩大后，规模效应优势明显。 聚和材料主营业务为正面银浆，聚和材料银浆份额提升明显，2021 年全球市占率即成 为第一。聚和材料正面银浆出货量提升明显，2019、2020、2021 年正面银浆出货量分 别为 209.17、500.73、944.32 吨，2020 年聚和材料出货量全球第二，2021 年达到了 全球第一，市占率为 37.09%，2021 年聚和材料正面银浆出货量约为国内排名第二的企 业帝科股份正面银浆出货量的 2 倍。 聚和材料募集资金主要用于银浆产能建设，规模优势有望继续保持。聚和材料首发上市 募集资金中预计将有约 2.73 亿元投入到“年产 3000 吨导电银浆建设项目（一期）”的 扩产项目中，剩余资金则用于常州工程技术中心升级建设项目以及补充流动资金。 2.技术变革下量利受益，国内企业份额稳固提升 银浆是太阳能电池中重要的电极材料，其中正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的 作用，常用在 P 型电池的受光面以及 N 型电池的双面，正面银浆占电池片非硅成本约 50%-60%，直接关系着太阳能电池片的转换效率。银浆环节具有轻资产的特点，生产过 程中配方较为关键，主要原材料银粉、玻璃氧化物、有机原材料的配方比例是影响产品 的关键。银浆环节主要为赚取加工费的模式，上游采购银粉使用现金，下游销售会存在 账期，对于资金管理能力有一定要求。N 型电池对于银浆的单位耗量几乎为传统 PERC 的电池的两倍左右，打开了正面银浆的需求空间。根据测算，正银行业 2023 年、2024 年需求增速均在 30%以上。此外，银浆行业国产化程度在不断提升，2022 年已达 80% 左右，龙一市占率超 37%，CR5 集中度在 94%以上。在新技术电池所用银浆方面， TOPCon 电池所用的高温银浆国内企业推进较快，2021 年国产化率已经在 70%左右，HJT 电池所用低温银浆正在国产化推进中。苏州晶银 2021 年出货低温浆料 5.1 吨，帝 科、聚和的低温银浆预计均于 2022 年实现量产。 电池环节重要辅材，N 型放量打开空间 光伏银浆为电池片环节重要辅材，正面银浆占电池片非硅成本约 50%-60%，直接关系 着太阳能电池片的转换效率。银浆是太阳能电池中重要的电极材料，位于产业链的上游。 光伏银浆根据位置不同可分为正面银浆和背面银浆，正面银浆主要起到汇集、导出光生 载流子的作用，常用在 P