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2023年金域医学研究报告 医学检验业务稳步拓展_非医检业务有望带来增量 一、金域医学：国内ICL行业龙头，期间常规业务持续增长 （一）20 年沉淀，成就国内 ICL 行业龙头 金域医学成立于 2003 年，至今已发展近 20 年。公司主营业务为向医学机构提供医学检 验及病理诊断外包服务，目前公司已成为国内第三方医学检验行业的市场领先企业。根 据金域医学 2022 年三季报，公司已在全国建立了 44 家中心实验室及区域实验室、快速 反应实验室，将服务网络覆盖到了全国 90%以上人口所在区域。 （二）期间公司常规业务仍持续增长 期间公司整体营收业绩实现加速增长。2012-2019 年，公司营收 CAGR 为 27.21%， 归母净利润 CAGR 为 37.15%，稳定增长，其中，2014 年公司归母净利润同比增速为负， 但若剔除当年 1.06 亿元股份支用，公司 2014 年归母净利润仍保持了 30%以上的同 比增速。2019-2021 年，公司营收 CAGR 为 50.55%，归母净利润 CAGR 为 134.88%，在 新冠检测需求增加的驱动下，此阶段公司营收业绩实现了加速增长。 剔除新冠业务，期间公司常规业务营收同样维持增长。2022 年前三季度，剔除新冠 检测业务，公司常规业务营收为 61.40 亿元，同比增速为 16.59%。其中四大重点疾病领 域中实体肿瘤诊断业务营收同比增长 28.19%，神经与临床免疫诊断业务营收同比增长 17.50%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）营收同比增长 15.77%，血液疾病诊断业务营 收同比增长 14.73%。 期间，公司常规业务毛利率实现增长。2019-2022Q1-3，公司整体毛利率增长了 5.3 个百分点，常规业务毛利率增长了 9.1 个百分点。2022 年前三季度，公司整体毛利率为 44.82%，略低于去年同期，但剔除新冠检测业务，公司常规业务毛利率为 48.61%，同比 增长 4.7 个百分点。 （三）公司股权结构稳定，员工激励充分 公司实际控制人为创始人梁耀铭，其合计控制公司 34.75%的股权。根据 Wind 最新数据 （截至 2023 年 4 月 11 日），梁耀铭直接持有公司 15.88%的股权，并基于合伙协议，通 过鑫镘域、圣铂域、圣域钫、锐致四家投资管理合伙企业间接控制公司 18.87%的股权， 进而合计控制公司 34.75%的股权。公司通过多轮股权激励计划赋能员工。2021 年 4 月，公司披露了新一轮股权激励计划草 案，并于当年 7 月份完成了股票期权授予登记，本轮激励计划，业绩考核目标为以 2019 年实现的 归 母 净 利 润 为 基 数 ， 2021-2024 年净利润 增 长 率 分 别 不低于 69%/120%/186%/272%，即 2021-2024 年净利润分别不低于 6.80/8.85/11.51/14.97 亿元， 彰显了公司对于未来发展的信心。 二、美国ICL行业：成长环境优越，催生Quest和LabCorp两大巨头 （一）政策支持下美国ICL生长土壤被培肥 ICL（independent clinical laboratory，独立医学实验室）是指获得卫生健康行政部 门许可、具有独立法人资格的、专业从事医学检验的医疗机构。 1925 年，美国便出现了首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪 50-60 年代， ICL 在美国兴起，20 世纪 60-90 年代，在相关政策的驱动下，美国 ICL 行业迅速发展， 此后进入快速商业化发展道路。目前，美国 ICL 不仅与医院和科研院所等机构形成了一 套成熟的竞争和合作机制，而且建立了一套相对完善的商业经营模式。 基于完善的分级诊疗体系，叠加相关政策驱动，美国 ICL 优越的成长环境推动行业持续 发展。从市场规模来看，根据美国 ICL 行业巨头 Quest 的公告，2022 年美国 ICL 市场规 模约为 351 亿美元（剔除 COVID-19 检测）。从 ICL 市场（占比临床检测市场）渗透率来 看，2022 年美国 ICL 市场渗透率达 41%（剔除 COVID-19 检测）。从 ICL 数量来看，根 据艾迪康招股说明书，截至 2021 年底，美国已有超 7500 个 ICL（中国为 2100 个），其 中每亿人口拥有 2260 个 ICL（中国为 149 个）。 1）分级诊疗体系（基础）。美国的医疗机构共分三层，分别是基层社区卫生服务机构、二级医院和三级医院，各级 医院分工明确、功能清晰。从医师资源、医疗设备、检验技术等方面来看，基层医疗机 构跟等级医院对比都比较薄弱，而检验项目丰富、检验技术领先、质量标准控制严格、 成本低的 ICL 正好能够较好满足基层医疗机构的检测需求。美国完善