2023年江苏新能研究报告 装机增长趋势明确_高电价支撑盈利能力.docxVIP

2023年江苏新能研究报告 装机增长趋势明确_高电价支撑盈利能力 1. 以风电为核心的新能源运营商 1.1 江苏省国资委控股的新能源运营商 坚持以项目开发为基础，业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电供热。公司成立 于 2002 年 10 月，前身为江苏国信高科技创业投资有限公司。2005 年 7 月国信集团 增资 4000 万，公司正式更名为江苏省新能源开发有限公司。2015 年 5 月，公司整体 改制为股份公司。2018 年 7 月，公司股票在上海证券交易所主板上市。公司作为国 内早期投资新能源发电项目企业之一，近二十年的行业深耕为公司积累了丰富的经验， 其中淮安生物质、泗阳太阳能、东凌风电等项目荣膺“国家优质投资项目奖”。 背靠江苏省国资委，共计间接持股 71.86%。股权结构方面，截至 2022Q3，公司 第一大股东为江苏省国信集团有限公司，持股比例 57.27%。江苏省国资委为公司背 后实际控制人，通过江苏省国信集团有限公司、江苏省沿海开发集团有限公司、江苏 省农垦集团有限公司合计间接持有公司 71.86%股份。 1.2 风电营收高占比带动公司盈利 2020 年计提减值准备 2.88 亿拖累业绩，2022 年恢复增长。公司近五年营业稳 定增长，2017-2021 年公司总营收从 14.18 亿元增长至 18.57 亿元，CAGR 为 5.54%。 公司 2020 年归母净利润大幅下滑，同比-39.47%，主因公司生物质项目进行计提资产 减值准备 2.88 亿元。2021 年生物质项目继续计提 2.18 亿元，但公司归母净利润同 比+99.59%，净利率大幅回升，业绩触底反弹，主因 2021 年风电装机容量增加且风资 源优质，带动营收、利润上涨。根据 2022 年业绩预告，公司归母净利润增长至 4.71 亿元，同比+54%，主因：1）2021 年比较基数因计提减值准备相对变小；2）2021 年 12 月公司控股的如东 H2#海上风电 35 万千瓦项目全容量并网；3）2021 年大唐滨海 项目股权交割。 风电营收占比持续增加，带动公司毛利率上涨。从业务结构来看，2014-2021 年 公司风电营收占比从 17%上涨至 74%，生物质发电营收占比从 56%下降至 15%。从各业 务毛利率来看，风电业务毛利率显著高于生物质发电且近年来保持稳定增长态势。公 司成功实现业务转型，以高毛利率的风电业务为主导，从而带动公司综合毛利率上涨， 公司盈利能力增强。 资本结构平稳，在手现金充沛。2017-2022Q3 公司经营性现金流持续为正，2022Q3 经营性现金流为 6.98 亿元，体现公司经营稳定性。公司资产负债率 2020 年同比上涨 14.68pct，主要因为公司 2020 年新建工程多，项目贷款以及预付款提高资产负债率， 近两年总体偿债能力相对稳定，2022Q3 公司资产负债率为 56.91%，处于相对合理水 平。 2. 装机增长趋势明确，高电价支撑盈利能力 2.1 国家新能源转型步伐加快 风光装机创新高，“双碳”加速能源转型。从装机量上看，2022 年可再生能源新 增装机 15200 万千瓦，占全国新增发电装机的 76.2%，其中风光合计新增装机达到 12500 万千瓦，创历史新高，占全国新增发电装机的 62.6%。截止 2022 年底，可再生 能源累计装机突破 120000 万千瓦，达到 121300 万千瓦，占全国发电总装机的 47.3%， 较 2021 年提高 2.5pct。其中，风电 36500 万千瓦、太阳能发电 39300 万千瓦。近十 年来我国风光装机比例处于稳定上升态势，已成为我国电力新增装机的主体。 稳步推进绿色电力保供能力，能源结构转型步伐加快。从发电量来看，2022 年 火电占全国发电量的 70%，火电依然是我国电力生产的压舱石。风电光伏年发电量首 次突破 1 万亿千瓦时，达到 1.19 万亿千瓦时，较 2021 年增加 0.21 万亿千瓦时，同 比增长 21%，占全社会用电量的 13.8%，同比提高 2pct，接近全国城乡居民生活用电 量。2022 年，可再生能源发电量达到 2.7 万亿千瓦时，占全社会用电量的 31.6%，较 2021 年提高 1.7pct，可再生能源在保障能源供应方面发挥的作用越来越明显。我们 认为未来国内清洁能源转型将进一步加快，火电虽然仍是保供主体，但会逐渐转变为 调节性能源，风电、光伏将迎来更广阔的发展空间。 各省“十四五”风光装机目标已超《规划》预期。近期发布的《“十四五”可再 生能源发展规划》提出：“十四五”期间 ，风电和太阳能发电量实现翻倍。假设年利 用小时数维持不变，则与 2020 年装机水平相比，“十四五”期间新增风、光装机合计 53490 万千瓦（风电 28150 万