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2023年冀中能源研究报告 煤炭主业发展强劲_四大板块协同共进 1、冀中能源：河北煤炭龙头企业，非煤业务带来增量 1.1、发展历程：煤炭主业发展强劲，四大板块协同共进 冀中能源主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，煤炭基本盘稳中 有升，非煤业务持续带来增量。截至 2021 年末，公司下属 20 座矿井，总地质储 量 30.01 亿吨，可采储量约 6.06 亿吨。公司前身为河北金牛能源股份有限公司， 是由邢台矿业（集团）有限责任公司以其所属的东庞矿、邢台矿、葛泉矿三矿净资 产，独家发起以募集方式设立的股份有限公司，1999 年成立并于深交所挂牌上市； 2003 年，公司利用自有资金设立玻纤公司，并对水泥厂进行技改，发展公司非煤 业务；2007 年，公司成功重组收购沧化股份，后更名为“河北金牛化工股份有限 公司”；2009 年，公司向峰峰集团、邯矿集团、张矿集团非公开发行股票，实现了 冀中能源集团煤炭业务的整体上市。2010-2022 年间公司通过集团资产注入、投 资新建等方式获得多项优质资产，并实现非煤业务持续增长。 1.2、业务分析：新旧动能持续发力，建材业务占比提升 公司四大板块中，煤炭业务稳健发展，多维度拓宽收入来源。公司以煤炭为主 业，拥有 3265 万吨煤炭产能，近年营收占比稳定在 80%左右；非煤业务则主要 包含 150 万吨焦炭、28.5 万吨玻纤产品、63 万吨 PVC 和 20 万吨烧碱。2022 年 上半年，公司实现销售收入 199.87 亿元，煤炭业务占比 81.72%；非煤业务方面，由于 PVC、焦炭等产品成长迅速，化工业务持续贡献超过 15%的收入，建材板块 营收占比由 2018 年的 1.83%逐步提升至 22H1 的 2.91%。2022 年，公司化工板 块 PVC 产品实现再突破，聚隆化工年产 40 万吨 PVC 项目竣工投产，目前处于试 生产阶段；建材板块冀中新材三期 12 万吨/年玻纤生产线也于 2022 年 4 月获得 环评批复。根据公司公告，2022 年金牛天铁和聚隆化工受和环保因素影响， 预计产量会有小幅下降；冀中新材、金牛玻纤和金牛化工利润将有所上升。 1.3、财务分析：主营业务业绩增厚，期间费用管控良好 受益于煤价高景气，营业收入和利润高速增长。2020-2022 年公司业绩高速 成长，营收端：2021 年，受益于全球能源市场整体回暖和国内经济疫后复苏，煤 炭需求和价格高位运行，公司实现营业收入 314.2 亿元，同比增速高达 52.25%； 2022Q1-3，公司实现营业收入 219.8 亿元，相较 2021 年同期增长 32.17%，预 计全年营收有望继续增长。利润端：公司利润表现同样亮眼，2021 年，公司抓住 煤价上涨的有利时机，调整经营策略，强化精煤战略，持续提质增效，实现归母净 利润 27.39 亿元，同比大增 248.73%；根据公司业绩快报，公司预计 2022 年实 现归母净利润 44.4 亿元，同比增长 62.23%，2020-2022 年归母净利润 CAGR 为 137.9%。 利润率持续上行，期间费用管控良好。公司近年利润率呈现上升态势，2018- 22Q1-3 销售毛利率由 26.84%上升至 32.53%，销售净利率由 4.89%上升至 15.73%，主要原因一方面受煤炭价格上升的影响，另一方面 2020 年以来随着公 司建材业务持续推进，产品比重向较高毛利产品玻璃纤维、水泥等有所倾斜，公司 利润回归上行通道。公司期间费用率稳步下降，2018-22Q1-3 由 14.93%下降至 8.19%。其中，销售费用、管理费用和财务费用管控成效显著，费率分别由 2018 年的 1.73%/9.81%/2.79%下降至 22Q1-3 年的 0.45%/4.63%/1.32%；研发费用 率逐步提升，22Q1-3 达到 1.79%。 公司存货周转相对稳定，现金流表现亮丽。公司存货周转天数稳定在 14-20天，应收帐款周转天数不断降低，2021年达到17.35天，22Q3略有回升至21.18天。公司现金流不断改善，2021年经营活动现金净流量达到50.19 亿元，净现比 长期高于1，公司营运能力良好。 1.4、公司治理：股权集中战略清晰，集团债务压力减轻 河北省国资委控股，股权结构清晰稳定。公司实际控制人、最终受益人为河北 省国资委，直接持股与间接持股共计 69.21%。公司为冀中能源集团有限公司上市 平台，集团通过直接持股以及通过峰峰集团、邯矿集团、张矿集团间接持股控制公司。集团聚焦煤炭与新能源、医药健康、化工新材和现代服务四大产业板块，与冀 中能源上市平台的发展方向一致。 集团债务压力有所缓解。冀中能源集团是河北省国资委下属企业，集团自 2020 年以来出现债务集