2023年江淮汽车研究报告 乘用车、商用车一体的综合性汽车集团.docxVIP

2023年江淮汽车研究报告 乘用车、商用车一体的综合性汽车集团 1 江淮汽车：乘用车、商用车一体的综合性汽车集团 1.1 历史悠久的综合型汽车集团 安徽江淮汽车集团有限公司成立于 1997 年，前身为成立于 1964 年的合肥江 淮汽车制造厂，公司于 2001 年在上海证券交易所上市，目前主要产品包括卡车、 乘用车、多功能商用车、核心汽车零部件等。公司致力于打造集商、乘用车及动 力总成研产销和服务于一体，涵盖出行、金融等多领域的综合型汽车集团。 公司与众多知名客户开展外部合作：2010 年公司与美国纳威司达签署《发动 机合资项目》协议； 2016 年公司与蔚来汽车签署战略合作框架协议； 2017 年公 司与大众共同成立江淮大众，公司携手百度推出自动驾驶汽车； 2018 年公司成 立安徽康明斯动力； 2019 年公司与大众、一汽、星星充电成立开迈斯新能源科 技，同年公司与华为签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议； 2021 年 公司与蔚来汽车签约成立江来先进制造技术有限公司，同年公司与地平线签署战 略合作协议，同年公司与科大讯飞签署战略合作框架协议。 1.2 股权结构稳定，江汽控股持有公司 28.18%的股权 公司股权结构稳定，江汽控股持有公司 28.18%的股权，安徽省国资委和大众 汽车中国分别持有江汽控股各 50%的股权。 1.3 产品布局广泛，覆盖乘用车、商用车和核心零部件 在乘用车方面，公司布局广泛，包括轿车、SUV、商务车等车型；公司也抓 住新能源浪潮，思皓品牌已推出多款新能源车型，价格区间主要覆盖 7-20 万元的 主流市场区间。 在商用车方面，公司商用车类别全面，涵盖牵引、工程、载货、物流、专用、 皮卡等，产品型谱完善；同时积极布局新能源车型，产品涵盖多种动力组合形式， 适用于不同场景需求。 在核心零部件方面，公司掌握了汽、柴油发动机关键核心技术，建立并完善 了五大汽、柴油发动机平台；并推出多款底盘产品，适用于不同使用场景并适配 多种车身形式，满足灵活改装需求。 1.4 纯电乘用车销量持续提升，出口销量快速增长 2022 年公司乘用车销量 30.2 万辆，同比+19.6%。商用车销量 19.5 万辆，同比下 滑 27.1%。纯电动乘用车销量 19.3 万辆，同比+44.0%。出口销量 11.5 万辆，同 比增长 55.9%。 1.5 导致业绩有所承压 受到国内反复、芯片短缺的影响，公司近年来营业收入有所下滑，2022 年 1-9 月归母净利润出现亏损，盈利能力承压。以来，公司毛利率和净利率 均有所下滑，各项费用率较为平稳。 2 快速转型新能源，乘用车业务稳健发展 2.1 思皓品牌专注发展新能源乘用车产品 2018 年 4 月 24 日，江淮大众发布全新品牌——SOL（思皓）。该品牌定位于乘 用车，含有轿车、SUV、休旅车三大产品类别，覆盖传统燃油车以及新能源车市 场。思皓品牌下已推出多款新能源车型，轿车类别包括思皓爱跑，思皓爱跑 S， 思皓 E10X 花仙子和思皓 E50A，SUV 有思皓 E40X。价格区间主要覆盖 7-20 万 元主流区间。 对于思皓品牌的销量测算，我们认为燃油车业务的销量将随着新能源汽车渗透率 不断提升而下滑，新能源汽车业务的销量将随着更多新车型投放而逐步提升。预 计 2023-2025 年，思皓品牌燃油车实现销量 8.3 万辆，7.5 万辆，6.7 万辆。同比 下滑-10%，-10%，-10%。思皓品牌新能源汽车实现销量 7.1 万辆，8.6 万辆， 10.3 万辆。同比分别增长 25.0%，20.0%，20.0%。 2.2 瑞风品牌主打 MPV 产品 作为江淮集团旗下的汽车品牌，瑞风汽车诞生于 2002 年，距今已有 20 年历史， 秉承“空间成就自由”的品牌理念，聚焦公商务领域，主推面向对公业务和城市 个性化市场的 MPV、中型和公商务轿车等系列化产品。 2020 年 11 月 20 日 ，“瑞风”正式成为江汽集团旗下独立汽车品牌，重新聚焦商 务车。 随着品牌的焕新升级，瑞风汽车在现有产品矩阵的基础之上重新划分了 产品体系，主要分为主打公商务市场的 L 系，以及专注于商用及兼用型市场的 M 系，前者以瑞风 L6 MAX 为代表，后者以瑞风 M3/M3 PLUS、M4 等车型为代 表。此外，在新能源方面也推出了首款纯电 MPV 车型瑞风 E3。 对于瑞风品牌的销量测算，我们认为燃油车业务的销量将随着新能源汽车渗透率 不断提升而下滑，新能源汽车业务的销量将随着更多新车型投放而逐步提升。预 计 2023-2025 年，瑞风品牌燃油车实现销量 1.4 万辆，1.2 万辆，1.1 万辆。同比 下滑-15%，-10%，-10%。瑞风品牌新能源汽车实现销量 0.12 万辆，0.15 万辆，