2023年巨子生物研究报告 深耕重组胶原蛋白领域二十余年.docxVIP

2023年巨子生物研究报告 深耕重组胶原蛋白领域二十余年 1、从应用场景和底层技术看胶原蛋白行业的投资逻辑 1.1、护肤品敷料：重组胶原蛋白行业发展的现金流基础 1.1.1、护肤品：胶原蛋白具备多重功效，重组胶原在护肤品中应用更广 胶原蛋白具备多重功效，广泛应用于护肤品行业。胶原蛋白是皮肤的主要成分，随着年 龄的增长，胶原蛋白流失，使得皮肤失去弹性和光泽，甚至会出现色斑等老化现象。含 胶原蛋白的护肤品与皮肤的亲和力强，具有保湿、修复、抗氧化、美白、抗皱、抗辐射 等多重强功效。基于胶原蛋白开发的主要产品类型包括外用型胶原蛋白护肤原液、胶原 蛋白面膜、胶原蛋白洁面乳和乳霜等。 胶原蛋白功效性护肤品受到越来越多消费者和厂商的青睐。1）从护肤品备案数据来 看：2022H1 已有 13%新备案的护肤品使用了胶原蛋白原料，且直接以胶原命名的护肤品 备案数量还在持续增长；2）从行业规模来看：随着市场教育日益普及，消费者在选择 皮肤护理产品时更加关注成分及其功效。根据巨子招股书，胶原蛋白功能性护肤品市场 规模从 2017 年的 16 亿元增长至 2021 年的 62 亿元，CAGR 高达 40.3%。3）从热门成分 生命周期曲线来看：动物源胶原蛋白正处于成熟初期，而重组胶原蛋白仍在概念普及 期，未来或将进入应用爆发期；4）从护肤品厂商来看：在行业竞争激烈、监管政策趋 严，叠加外资品牌下沉的背景下，依靠创新原料突围成为厂商弯道超车的路径之一。 重组胶原蛋白在胶原类功效护肤品中的渗透率较高，且有望进一步提升。在化妆品配方 中，常用的胶原蛋白为重组胶原蛋白。与天然胶原蛋白相比，重组胶原的分子量小，在 中性条件下具有出色的溶解性、水结合和易渗入真皮的特性。从产品的角度来看，在国 内胶原蛋白功效护肤品中，主打重组胶原蛋白成分的品牌居多，比如巨子生物的可丽金 及可复美主打重组胶原蛋白，锦波生物的肌频和重源主打重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，丸 美股份的丸美和美丽法则主打全人源胶原蛋白(l 型+Ⅲ型胶原蛋白)，绽妍生物的绽妍 JUYOU 主打重组人源化胶原蛋白，广州美神生物科技的溯华主打重组人源化胶原蛋白。 从市场规模来看，近年来胶原蛋白功效性护肤品市场规模快速增长，其中重组胶原蛋白 功效护肤品是增长的主力军，其市场规模从 2017 年的 8.40 亿元增至 2021 年的 46 亿 元，CAGR 为 53%。2021 年重组胶原蛋白在胶原蛋白功效性护肤品市场的渗透率为 74.19%，我们预计 2027 年重组胶原蛋白功效护肤品市场规模将进一步增至 263 亿元， 渗透率将达到 88.26%。 功效性护肤品市场集中度较高，巨子生物在胶原蛋白功效性护肤品的市占率排名第一。 2021 年我国功效性护肤品市场规模为 308 亿元，前五大参与者累计规模为 209 亿元，占 据了 67.5%的市场份额，市场集中度较高。巨子生物长期深耕重组胶原蛋白，2021 年其 功效性护肤品的零售额为 37 亿元，位居功效性护肤品行业第三及胶原蛋白功效性护肤 品行业第一。相较于一般护肤品，重组胶原蛋白功能性护肤品在生产技术等方面要求比 较严苛，且品牌效应较为明显（目前仅有巨子一家公司做出品牌），因此我们预计短期 内市场格局将维持相对稳定状态。 我们预计重组胶原蛋白功能性护肤品市场规模将从 2021 年的 46 亿元增长至 2030 年的 426 亿元，CAGR 达 28.05%。测算方法如下：1）2017-2026E 我国护肤品市场规模数据来 自欧睿，2027E-2030E 为自行测算。2）2017-2021 年我国功能性护肤品市场规模数据来 自 FrostSulliva。参考法国及美国数据，假设 2030 年功能性护肤品占整个护肤品比例 为 30%，进而测算 2022E-2030E 功能性护肤品规模数据；3）由于透明质酸产业发展更 早，2021 年在功能性护肤品种的渗透率已达到 25.3%，假设 2030 年达到 30%；4）参考 透明质酸在功能性护肤品中渗透率的提升路径，假设重组胶原蛋白未来将延续透明质酸 的渗透率提升路径，进而测算 2022E-2030E 重组胶原蛋白功能性护肤品数据。 1.1.2、医用敷料：应用场景拓展至医美及生活美容，需求扩容推动市场规模增长 医用敷料应用场景拓展至医疗美容及生活美容。在过去，医用敷料主要用于创面修复、 手术后缝合创面的覆盖和护理等。近几年，随着颜值经济的崛起，医疗美容行业快速发 展，医用敷料应用场景随之拓宽。大部分医美项目会造成皮肤的物理屏障功能受损，为 促进皮肤镇定与创面愈合，需要给皮肤提供湿性无菌环境，普通面膜达不到无菌的级 别，因此医用敷料成为消费者医美术后修复的首选。轻医美手术风险低、起效快，广受 消费者青睐，渗透率有望持续提升，这将促进