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2023年凯伦股份研究报告 瞄准细分赛道_满足光伏防水一站式需求 1. 凯伦股份：差异化竞争成就地位 ，高分子卷材引领者 1.1. 厚积薄发，锐意进取 高分子防水领域领军企业，致力成为国际领先的功能性建材制造商。凯伦股份是一 家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业，主要产品 为防水卷材、防水涂料，在国内的民建、高铁、管廊、核电站等领域大显身手，在 高分子卷材和白色聚氨酯防水涂料细分市场领域拥有领先地位。2017 年 10 月 26 日， 凯伦股份实现 A 股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。 公司发展历经三大阶段： 第一为新生期势如破竹（2011-2014），艰苦的产品研发过程弥补了建筑防水市场的 技术空白，差异化的高分子防水材料产品策略使之一炮而红。2011 年 7 月，凯伦股 份注册成立，建立初期时企业、产品、技术、研发团队等便因防水建材的技术优势 等多次在江苏省内及我国国内获奖，不断推进的“院企合作”也为此提供着支撑， 2014 年 12 月，凯伦建材成功登录新三板，在全国中小企业股份转让系统挂牌。 第二为成长期节节高升（2015-2017），凯伦股份定位高分子防水领域领军品牌，提 升百强地产覆盖率和渗透水平。2015 年开始，公司承担更多国家级项目，产品获国 内外技术认证，聚焦大客户，曾多次获评中国房地产 500 强首选供应商，产品在建 筑防水行业深受认可，行业地位凸显，2017 年 10 月，凯伦股份实现 A 股上市。 第三为稳定期开拓进取（2018-2023），迭代创新，将创新技术投入到更广阔的市场， 资本助力下实现腾飞。公司稳中求进，投资设立若干子公司，更多产品通过国内外 技术认证，“融合防水”（将设计师、材料商和承包商等全产业链融合）的创新理念 之下，国内外市场范围不断扩大，成渝铁路重庆站至江津站段改造工程、乌将铁路 扩能改造工程等项目成功中标，也与中铁建设集团、中建八局等就供货及服务等达 成战略合作，2020 年期间还开拓尼日利亚、瑞典、斯洛文尼亚、瑞士等多个国 家的市场。 凯伦股份打造了多种拥有自主知识产权的核心产品及配件。公司经过大量的开创性 研究以及配方优化实验，率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题， 自行研制配方、安装设备，分别实现了 MBP 高分子胶、片材和最终成品的量产，在 该细分市场领域取得了生产技术和施工应用体系的组合优势。TPO 和 PVC 防水卷 材是目前欧美国家普遍使用的高分子防水材料，公司已经掌握了该产品的关键技术， 并获得欧盟 CE 认证、英国 BBA 认证和美国 FM 认证。公司依托高分子建材产业 园，全力打造进口的 TPO 和 PVC 防水卷材生产线，基于进口生产线生产出高分子 材料的优异性能，公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”（简称“CSPV” 系统）以及融合瓦体系，用于工商业光伏屋顶使用场景，为屋顶分布式光伏二十五 年长寿命周期保驾护航。 公司现代化生产基地遍布国内地区。凯伦股份在河北唐山、湖北黄冈、四川南充、 广西贵港以及江苏苏州等地都有投资建厂，生产基地能够辐射华东、华北、华中、 西南、华南、西北绝大部分的市场区域。同时公司精准规划、快速落地，陆续建厂、 投产以不断优化产能布局，保证供给，降低物流成本，提升公司产品在全国市场的 占有率和影响力。在华南（贵港）和华东新（宿迁）投资建设新产业基地，抓住长 三角生态绿色一体化发展示范区机遇，在苏州建设国际领先的高分子防水材料生产 基地。 公司股权结构稳定，管理层对公司有较强掌控力。截至 2022 年 12 月 28 日，公司 董事长钱林弟及其女钱倩影作为一致行动人，通过凯伦控股投资间接持有公司 43.68% 的股份；同时钱林弟直接持有公司 6.74%股份，并通过苏州绿融投资合伙集团间接 持有公司 1.41%的股份。最终，钱林弟及其一致行动人合计持有公司约 51.83%的股 份，是公司实际控制人。总经理及公司董事李忠人直接或间接持有公司合计 8.54% 的股份，其他公司高管也多有持股，管理层持有公司股份占总股份的比例合计约为 62.74%。 1.2. 业绩短期承压，未来发展可期 公司收入短期承压，源于地产需求下滑、收缩风险订单、单项计提坏账。2021 年公 司营业收入 25.86 亿元（+28.80%），2014-2021 年复合增长率达到 46.27%。2021 年 及以前公司营业收入连年增长，源于公司积极开拓新市场，加大经销商开发力度， 加快渠道下沉。公司的营业收入于 2022 年首次出现下跌，2022 年 Q1-Q3 公司实现 营业收入 15.33 亿元（-20.24%），预测 2022 年营业收入 22.66 亿元（-12.38%）。收 入下跌源于房地产行业宏观调控