招商银行-市场前景及投资研究报告-存款业务优势显著，基本面改善.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年04 月26 日 招商银行 （600036.SH ） 存款及业务优势显著，基本面改善、价值回归 公司作为龙头银行，地产和零售业务压力最大时刻或已过去，地产政策密集落地缓 买入 （首次） 释风险，2023 年招商银行风险有望基本出清；消费需求逐步恢复，有望对业绩持续 股票信息 形成正贡献。财富管理、对公综合金融服务的业务优势领先同业，且长期看，存款优 势是可持续发展的重要支撑，助力公司形成“低成本-低风险-高 ROE- 内生补充资 行业 股份制银行 本”的良性循环。当前估值仅为0.91 倍 2023PB，处于最近3 年最低区间，具备 4 月25 日收盘价(元) 34.03 向上修复空间。 总市值(百万元) 858,231.35 可持续发展的重要支撑：存款优势明显。最近几年，利率中枢下行，尤其是2022 年 总股本(百万股) 25,219.85 LPR 连续调降，银行对优质高息资产的获取愈发艰难。在激烈的竞争格局下，资产端 其中自由流通股(%) 81.80 的差异化定价优势或缩小，负债端、尤其是存款，在量和价格上的支撑更加重要，成 30 日日均成交量(百万股) 57.11 为银行可持续发展的关键。招商银行存款吸收优势明显：1 ）规模：近3 年存款复合 增速接近16%，国有大行+股份行中最高，占总负债比例也提升11pc 至82.6%（2022 股价走势 年增速高达 19%，部分来自理财资金赎回，但综合考虑存款+理财后的余额增速也 接近 12%，同业领先）。结构上，活期存款近3 年复合增速18.3% （定期12.1% ）， 其中，对公活期存款表现更加优异，最近3 年复合增速17.8%，而部分同业在2022 32% 招商银行 沪深300 年对公活期存款净减少。若从日均余额口径来看，对公活期增速 17.9%，较个人活 期存款增速高出 2.6pc。在存款规模基数较大的情况下，增速仍保持同业领先。2 ） 16% 价格：存款成本率仅为 1.52%，2022 年存款定期化趋势下，成本略有上升，但仍为 0% 上市银行最低。其中，个人存款成本率仅为 1.22%，同业最低，公司在零售方面具 有显著优势，通过财富管理服务沉淀大量活期存款。此外，对公存款成本率也仅为 -16% 1.70%，略高于部分国有大行，2022 年提升 11bps，但低于大行整体升幅（约13bps ）， -32% 借助金融科技持续提升综合化金融服务能力、维持较高的客户粘性。 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 招商银行在存款规模稳定高增长的同时，保持着低于同业的成本，报表特征体现出 “低成本-低风险-高ROE- 内生补充资本”的特征。具体来看，1 ）虽然近期零售、地 产风险有一定暴露，但0.96%的不良率、1.29%的逾期率、超过450%的拨备覆盖率 仍处于同业最优水平；2 ）过去几年ROE 水平基本稳定在 15-17%的水平（2022 年 为17.1% ），其中ROA 基本保持同业最高（2022 年为1.42% ）。3 ）自从2012 年 以来分红比例基本都在30%以上，且在几乎没有股权再融资的情况下，核心一级资 本充足率持续提升至13.7%的较高水平。 两大改善 1：消费类贷款稳步恢复，有望对业绩形成持续正贡献。招商银行客群优 异，粘性较强，即使在2022 年大环境相对较弱的情况下，全年消费类贷款（含信用 卡）新增900