三未信安-市场前景及投资研究报告：商密，创新未来.pdfVIP

计算机/计算机设备 公 司 研 三未信安 （688489.SH） 商密领军，创“芯”未来 究 2023 年04 月26 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 115.53 国内商密领军，技术实力业内领先，首次覆盖给予“买入”评级 公 一年最高最低(元) 155.00/93.27 作为国内领先的密码基础设施提供商，公司业务覆盖密码芯片、密码板卡、密码 司 总市值(亿元) 88.90 整机和密码系统等商用密码全产业链。自成立以来，公司坚持进行产品研发与升 首 次 流通市值(亿元) 18.77 级迭代，技术实力行业领先，并且公司将云计算安全作为重要的战略方向，是国 覆 总股本(亿股) 0.77 内最早布局云计算密码产品的厂商之一。我们预计公司2023-2025 年归母净利润 盖 报 流通股本(亿股) 0.16 为1.59、2.23、2.97 亿元，EPS 分别为2.07、2.90、3.86 元/股，当前股价对应PE 告 近3 个月换手率(%) 449.29 分别55.8、39.9、29.9 倍。公司估值高于同行可比公司平均估值，考虑公司在商 密市场全产业链布局及在密码芯片领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 股价走势图  政策环境逐渐完善，下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期 （1）政策法规端：随着密码法的落地，我国商用密码进入立法规范阶段。同时， 三未信安 沪深300 36% 根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年 24% 至少进行一次密评。根据我们测算，密改与密评有望带来108 亿增量市场/年。（2） 12% 需求端：一方面，随着数据要素市场的发展，数据安全需求旺盛，有望推动隐私 0% 计算等密码技术创新发展；另一方面，信创与密码市场有望实现相互促进，协同 -12% 发展。根据赛迪智库报告，2021 年我国商用密码产业规模达到585 亿元，较2020 开 -24% 源 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 年增长25.54% 。我们认为在多重利好刺激下，2022-2025 年商用密码市场有望实 证 数据 ：聚源 现25%的复合增长率，预计到2025 年市场规模将达到 1400 亿元。 券  布局自主密码芯片，进一步打开成长空间 证 券 历经6 年布局，公司于2021 年成功推出自主密码芯片XS100。XS100 集合FPGA 、 研 主控芯片等6 个芯片的功能，可以大幅提升产品的稳定性、安全性，同时提升产 究 报 品性价比，也是目前唯一支持硬件虚拟化的密码安全芯片。未来公司芯片发展战 告 略将重点关注两个领域：一是面向云计算和大数据安全领域，研制高性能、高可 靠、支持虚拟化技术的密码芯片；二是面向物联网安全领域，研制适用于边缘网 关的高安全、高可靠的密码安全芯片，有望实现大规模产业化推广。