建发国际集团-投资价值分析报告：国资信用，成长龙头,蓝筹.pdfVIP

国资信用深耕精铺，成长龙头跻身蓝筹 建发国际集团（01908.HK）投资价值分析报告 ｜2023.4.26 中信证券研究部 核心观点 公司依托国资信用，规模快速增长，尤其是2021 年之后，公司更展示出明显 的信用边际优势，并抓住机遇，聚焦核心城市，提高土储质量，在房地产行业 的大波动中脱颖而出。展望未来，公司良好的区域布局，稳健的资产负债表， 优质的开发产品，都有助于公司继续扩大市场份额，巩固核心优势。我们给予 公司30 港元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍快速崛起的行业新领军房企。建发国际集团是厦门地方国企建发集团的成员企 业，建发房产的子公司。公司2014 年借壳上市以来，快速发展成为全国性的开 发企业。2022 年，公司实现销售金额 1691 亿元，同比增长2.5% 。2017 年以 来，公司销售金额CAGR 达75.7%。2022 年，公司实现营业收入996 亿元， 同比增长82.6% ；归母净利润49 亿元，同比增长38.9% 。2017 年以来，公司 营业收入和归母净利润的CAGR 分别达到83.6%和56.4% 。 ▍市场化激励，高比例分红。公司于2021 年和2022 年推出两轮限制性股权激励， 合计计划授予不超过1.35 亿股，占公司截止2022 年末总股本的7.8%。此外， 管理层持股平台持有公司2022 年末3.0%的股份。通过管理层持股平台和股权 激励计划，公司保障了董事、高管、核心骨干的利益与股东利益高度一致。2022 年，公司计划每股派息1.3 港元，股利支付率达到47% ，按4 月25 日收盘价测 算，股息率超过5%。 ▍拿地聚焦核心城市，把握土地市场战略窗口期。公司坚持深耕精铺的策略，聚 焦于核心城市群和公司大本营福建省内。2022 年，福建省内、长三角等核心城 市群，合计贡献了公司88%的权益销售金额和71%的土地储备。公司抓住土地 市场战略窗口期，积极获取高质量的土地。2022 年，公司新获取 48 宗土地， 总可售货值 1474 亿元，占当期销售金额的 87%。公司凭借良好的信用，充分 补充了一批高质量的土地。截至2022 年末，公司可售货值达2501 亿元。未来， 预计这部分土地将帮助公司进一步提高销售规模，改善盈利能力。公司兼顾开 发速度和产品品质的高质量开发能力，也是公司的核心护城河。 ▍财务稳健，融资通畅，有序扩表。公司一方面通过权益融资，缓解杠杆压力， 另一方面也积极促成销售回款，形成资金流入流出的良性循环。截止2022 年末， 公司三道红线维持绿档，现金短债比达5.5 倍，财务高度安全，全年综合融资成 本同比下降36bps 至4.33%。 ▍风险因素：公司获取土地进度不及预期的风险；行业恢复不及预期，政策出台 不及时的风险；行业进一步下行，公司继续出现减值的