华鲁恒升-市场前景及投资研究报告：低成本煤化工龙头，双基地新程.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 农化制品 华鲁恒升(600426) 报告日期：2023年04 月26 日 低成本煤化工龙头，双基地并进迈新程 ——煤化工行业系列报告之一 投资要点 投资评级: 买入(首次)  公司概况：低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上 华鲁恒升成立于 2000 年，实际控制人为山东省国资委，公司依托低成本煤气化 技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，现已形成新材料相关产 品、有机胺、肥料、醋酸及其衍生物四大业务板块。公司近十年营收和业绩呈波 动向上态势，盈利能力底部持续抬升，2012-2022 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 16%和 30% ，2013、2016 和 2020 年三个周期底部 ROE 分别为 8.6% 、11.3%和 12.1%。  传统化工品：公司基本盘成本优势明显，项目投产打开发展空间 尿素：新增产能有限，供需紧平衡促使产品价格坚挺，公司尿素毛利率长期高于 收盘价 ￥31.05 行业整体水平，产能扩张有望助力业绩高增长。醋酸：国内产能放量促使产品价 总市值(百万元) 65,929.09 格回归合理区间，荆州项目投产后公司产能跻身国内第一梯队。DMF：公司国 总股本(百万股) 2,123.32 内产能居首市场占有率高，后续随着供给端竞争加剧产品价格承压，预计 DMF 业务营收和利润有所下滑。 股票走势图  本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线 华鲁恒升 上证指数 公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附 36% 加值显著提升。新能源材料：受下游电解液市场带动，电池级 DMC 需求快速增 27% 19% 长。公司自主研发煤制乙二醇联产工艺，30 万吨电池级 DMC 投产抢占市场先 10% 机，此外公司将进一步延伸DEC 和EMC 高端溶剂。尼龙新材料：公司发挥煤气 2% -7% 化平台的成本优势，建设尼龙 6 和尼龙 66 产线，打造尼龙新材料产品集群，未 4 5 6 7 8 0 1 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 来随着下游需求复苏，产品价格有望回升带动行业盈利提升。 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 