江苏城投主体研究与分析系列报告：江苏（苏中篇）.pdf

城投主体研究与分析系列 多视角再看主体：江苏（苏中篇） 2023 年 04 月 26 日 [Table_Author] 城投主体研究与分析系列，本篇我们聚焦苏中地市：南通、扬州、泰州。 ➢ 不同时期，苏中地市利差变化如何？ 我们首先以 2023 年 04 月 21 日为时间节点观察苏中各地市利差分布：（1） 南通市整体利差水平为苏中三市中最低；（2）扬州整体利差水平较南通高一些， 但 AAA 平台（仅扬州城建一家）利差低于南通，且不同评级主体公募债利差间 的分化程度也要低于南通 （或和扬州市平台及债券分布有关）；（3）泰州整体利 差水平在苏中地市中最高，且从不同主体评级来看均较南通和扬州高出不少。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主 体涨跌变化的特征。 ➢ 这些年，苏中地市平台转型整合有何动作？ 政策层面有何指导？ 相关研究 从相关文件表述来看，苏中各地市平台整合转型行动在持续进行中。早在 1.利率专题：地产会呈现何种修复形态？-20 2017 年 10 月，南通市政府就曾发文《关于推进市级国有融资平台公司市场化转 23/04/25 型的实施意见》；泰州市及下辖泰兴市在 2022 年的相关文件中也都有提到“推进 2.城投随笔系列：对地方政府恳谈会的一些感 /加快融资平台整合”。从公开披露的资料来看，扬州市在顶层设计之外，对平台 想-2023/04/24 如何整合也有更细致的指导。 3.交易所批文更新跟踪周报：本周 交易所无“终止”小公募-2023/04/23 各地市有何动作？平台架构有何变化？ 4.可转债周报：蓝盾转债：大跌如 南通市：市本级共有 17 家发债平台，仍有存量债平台 14 家。整体来看，整 期而至-2023/04/23 合后的市本级平台股权结构较为清晰，分为 6 大集团系：（1）南通城建；（2）保 5.信用一二级市场跟踪周报：发行 增加，收益率和信用利差普遍收窄-2023/04/ 障房建设集团；（3）南通产投集团；其他 3 个集团负责各自产业园区开发和建设， 23 包括：（4）沿海开发集团；（5）南通经开；（6）南通高新。区县平台中崇川、通 州、海门平台整合后较为清晰，其他区县平台数量较多且整体变动不算大。 扬州市：市本级共有 23 家发债平台，仍有存量债平台 18 家。对比 2016 年 末，扬州市主要将广陵区、市属园区相关平台股权上收市本级。下属区县各有 2- 5 家平台不等，有一定整合动作。 泰州市：市本级共有 19 家发债平台，仍有存量债平台 18 家。这些平台结合 其业务开展区域大致可以分为四大类：（1）市本级传统平台，包括泰州城建、泰 州交产、凤城河、泰州金控；（2）医药高新区(高港区)平台，包括华信药业、泰 州鑫泰、新滨江开发、江苏创鸿；（3）海陵区平台，包括海陵城发、东部新城。 （4）姜堰区平台，包括金东城投、新开投资。可以看到，各个中心城区均有部分 平台股权上挂至市本级。区县平台中泰兴和兴化有一定整合动作。 ➢ 各地市平台资产负债维度表现如何？ 我们进一步聚焦苏中各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、 更细致颗粒程度地展示各主体的相关数据。 风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏 差；平台行政层级及类型判定偏差；宏观经济、地