20230428-国海证券-基础化工行业新材料产业深度之一：SpaceX深度报告，从“搅局者”到“破局者”.pdfVIP

证券研究报告 产业研究 2023年04月28 日 新材料产业深度之一： SpaceX深度报告：从“搅局者”到“破局者” 国海证券研究所 杨仁文(证券分析师) 李永磊(证券分析师) 陈凯(联系人) S0350521120001 S0350521080004 S0350122080124 yangrw@ liyl03@ . chenk01@ 核心提要 SpaceX在短短二十年间，从一家名不经传的初创公司，成为了举世闻名的商业航天独角兽，开启了商业航天新篇章。本篇报告核心目的，就是 探究SpaceX崛起的原因。我们认为它的成功主要依靠两点：一是把握住了航天商业化的历史机遇，二是通过技术创新和产业整合，充分发挥低 成本优势，解决了商业航天“简单、可靠、低成本”的诉求。 ◆ 商业航天迎来新阶段 随着冷战的结束，美国政府有意放开商业航天，给予NASA的预算逐步缩减，最后将近地轨道业务从NASA手中剥离，转让给私营航天企业。 SpaceX抓住了这个机遇，2006年通过竞标首次获得了NASA商业合同，随后的十几年间接受了政府大量的订单、技术和场地资源支持，才得以稳 步成长。 ◆ 专注技术创新和低成本策略 SpaceX相继自主研发了猎鹰1号、猎鹰9号、猎鹰重型、龙飞船、梅林发动机等产品，且成本极低，主要在于以下几方面： 设计端：践行了“通用化、系列化、模块化”的设计理念，尽量做到与后续产品通用，避免重复投入； 技术端：垂直回收、海上回收台、3D打印等颠覆型技术，使得火箭发射成本大幅降低； 制造端：依托于美国航天工业的积累，注重成熟设备与工艺；坚持自给自足，自主研发和制造火箭70%以上的分系统； 产业链端：上游供应商提供低价格、低技术壁垒的通用产品，引导供应商完全竞争，形成买方市场；提前布局制造、装配、测试和发射的配套设 施，自行把握任务节奏。 ◆ 商业模式多元化 1 ）依靠火箭的低价优势，卫星发射业务需求旺盛，2021年SpaceX成功发射61次，2023年的目标是完成100次发射任务。从客户结构看，政府业 务是压舱石，商业发射市场坚持低报价策略； 2 ）2019年星链项目正式启动后，入轨数量逐年增多，2022年成功入轨1732颗，同比增长75% 。测试性能良好，市场渗透率走高，截至2022年12 月19日，用户数量超100万人；应用场景多元化，从地面拓展到了房车、海洋、航空等领域； 3 ）随着“龙”飞船日益成熟，货运与载人航天走向商业化。SpaceX拥有四艘载人“龙”飞船，将在2030 年前发射5次载人“龙”飞船，用于执 行NASA的载人航天计划； 4 ）SpaceX也在积极拓展新的商业模式，比如由星链卫星升级而来的星盾卫星、与美国空军合作的点对点运输计划等。 ◆ 风险提示：技术开发不及预期；下游需求不及预期；上游原材料大幅波动风险；融资不及预期；竞争加剧风险。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 目录 一、SpaceX ：太空探索先驱者 二、商业航天迎来新阶段 三、专注技术创新和低成本策略 四、多元化盈利模式，助力商业成功 五、风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 一、SpaceX ：太空探索先驱者 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 马斯克的商业版图 太空探索 电动车及 轨道交通