绿城管理控股-市场前景及投资研究报告-轻资产踏浪前行，先行者高歌猛进.pdfVIP

公 房地产 司 2023 年04 月25 日 报 绿城管理控股(9979.HK) 告 轻资产踏浪前行，先行者高歌猛进 推荐 （首次） 平安观点：  “中国代建第一股”，业绩稳步增长：绿城管理背靠绿城中国，2005 年起 公 股价：7.31 港元 步于政府代建项目，为代建行业先行者。截至2022 年末，公司合约面积 突破 1 亿平米，在建面积达4720 万方，布局全国 120 座城市。2022 年 司 主要数据 公司总营收、归母净利润分别同比增长 18.4%、31.7% ；以自营模式与商 首 行业 房地产 业代建为主要业绩 ；在政府代建制及保障性住房建设加速推动下，公 次 公司网址 / 司政府代建收入持续提升，参与“保交楼”等纾困项目建设，多元化业务 大股东/持股 绿城中国/71.28% 经营推动业绩稳健增长。受益于轻资产模式，毛利率稳定在50%左右。 覆 实际控制人 国务院国有资产监督管理委会 盖 总股本(百万股) 2010  行业机遇：地产变革催化代建需求，轻资产模式乘势而上。代建行业规模 流通A 股(百万股) 0 较小，但发展迅速且具备增长潜力。不同于传统开发模式，代建具备轻资 报 流通B/H 股(百万股) 2010 产、高盈利、弱周期性等特点。2022 年百强房企市场份额仅 33.2% ，土 总市值（亿港元） 146.9 告 流通A 股市值(亿元) 0 拍城投托底屡见不鲜且开工率低，产品力较弱的中小房企和城投为代建潜 每股净资产(元) 1.86 在拓展对象，有助于提高其产品力及特定项目融资销售表现；地方政府代 资产负债率(%) 37.1 建制推行下的城市更新及保障性住房等为公司带来新市场；此外地产供给 行情走势图 侧出清下的不良项目纾困，亦丰富公司资本代建模式。  公司价值：代建领域领头雁，优化客户结构未雨绸缪。公司早于2005 年 涉足代建领域，有别于多数同业轻重资产混业经营，在绿城体系属地资源 加持下已培养出独立服务输出能力。尽管地产供给侧改革下多家房企新增 代建平台，行业竞争加剧，但公司2022 年市占率不降反升，达25.5% 。 此外公司前瞻性调整客户结构，扩大国资客户占比，降低地产端波动风险； 证 2022 年政府国企委托新拓项目建筑面积、预估代建费合计占比分别较 券 20