塑料、PP行业市场前景及投资研究报告：L-P价差交易性分析.pdfVIP

中信期货研究|专题报告（塑料、PP） 2023-4-20 L-P 价差的交易性分析 中信期货商品指数 255 中信期货能源化工指数 300 报告要点 205 250 聚乙烯与聚丙烯均是重要的石化产品。具有相似的原料 ；某些下游应用场 155 200 景具有替代性与互补性；从历史价格走势上看，具有较强的相关性。其价格差值变 105 150 动较为纯粹地反映两个品种基本面差异性，可淡化外围宏观环境影响。在特定的市 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 场环境下，这一差值是较好的交易对象。 本文将对 L （线型低密度聚乙烯）-P （聚丙烯）价差的波动情况进行历史回 溯，对历次波动背后的或有逻辑进行探讨，并给出在何种市场环境下可以交易的建 议。 摘要： 聚乙烯与聚丙烯的相似性是L-P 价差可以被交易的底层逻辑 聚乙烯聚丙烯生产原料类似，下游使用场景中部分非标互相替代对标品有间接传 导影响，2018 年以来二者价格相关度提升明显。这是 L-P 价差得以被交易的逻辑基 础。 L-P 价差2014-2023 年长期趋势与二者全球新增供给差值拟合度高 国内 L-P 价差与海外有较高联动性，2014-2023 年长周期变动方向与全球供需 变动方向拟合度高。国内表观供应情况有一定参考价值，国内表观供应变动情况与全 球产能增速情况形成共振时，L-P 价差长周期波动方向确定性加强。 L-P 价差在短期重大事件刺激时有高交易价值 2018 年中美 ，中方对丙烷加收关税；2020 年疫情突发，聚丙烯下游熔喷 料大幅上涨；2021 年能耗双控，煤价暴涨。这几轮重大事件刺激过程中，L-P 价差均 有交易机会出现，且相比于单边交易，价差交易较好规避了宏观影响，实际交易过程 中可以上量。 L-P 价差作为交易工具，需要择机使用 L-P 价差交易可以过滤掉多数外围杂音，交易内容更纯粹。但需要强有力的突发 事件或长周期的量变转质变以凸显区别，从而产生较大的交易空间，因此需要在特定 的市场条件下发挥作用，并不是任何时候都可以作为交易的首选。 当两个品种交易的主要影响因素存区别时，价差仅是两个单边之差，不具有明显 逻辑。 换月操作对于L-P 价差交易影响较大，把握合适的时间节点带来的收益区别明显 换月期间，L-P 价差在相邻合约上波动趋势基本相同，但仍需针对性地衡量换月 区间内的实际波动情况以选择合适的时间节点进行换月操作。 中信期货专题报告（塑料、PP） 目录 摘要：1 一、 L-P 价差——底层逻辑是两个品种间的高关联性 4 （一） 核心生产原料相同，且具有一定调节能力4 （二） 部分细分下游具有一定替代性4 （三） 期货价格相关度近年提升至0.9 5 二、 L-P 价差——长周期与全球供给差异拟合度高 6 （一） L-P 价差长周期趋势具有全球一致性 6 （二） L-P 价差长周期趋势或由全球供给差异主导 8 （三） L-P 价差国内表观供应可作为参考指标 9 三、 L-P 价差——短周期突发事件刺激时具有高交易价值 9 （一） 2018 年中美 9 （二） 2020 年新冠疫情 12 （三