数字媒体行业市场前景及投资研究报告：头部唱片盈利，流媒体产业链.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|数字媒体 2023 年4 月18 日 证券研究报告 [Table_Title] 数字媒体行业 音乐行业：头部唱片盈利稳增，流媒体抢占产业链份额 [Tabl e_Author] [Table_Summary] 核心观点：  流媒体促进了整体音乐录制行业的持续增长，中国市场增速亮眼。全球来看，2022 年录制音乐业务持平，和防疫 政策变化对线上消费的冲击有一定关系。中国录制音乐市场在2022 年有接近30%增长。渠道结构来看，流媒体 持续侵蚀其他渠道的贡献（如实体、数字下载等），流媒体的增长一定程度受益于消费渠道从线下到线上的变迁。  龙头三大唱片业绩增长和利润持续保持双位数增长，有较强的定价权，中小唱片业绩波动较大。以环球、索尼和 华纳音乐为代表的三大唱片，在全球的市场份额高达70%以上，受强大内容库的驱动，仍有双位数以上的收入增 长，利润也跟随收入保持稳定提升，流媒体渠道贡献了业绩增长。中小唱片公司，相对依赖单一艺人的表现，录 制音乐受内容库规模限制，持续增长性不强，线下演出业务受疫情波动影响收入的年对年浮动较大。  海外上游产品集中，下游渠道分散，三大唱片盈利稳增；国内则呈现上游分散，下游集中的格局，流媒体开始提 升议价力。Spotify 披露三大唱片和 Merlin 的播放占比，虽然呈现分散化趋势，但前4 家唱片公司播放占比仍高 达75%。Spotify 作为全球头部流媒体平台的会员占有率也仅达30%，在美国区域的占有率为20%。国内市场相 反，内地/ 国际/港台/顶级艺人工作室的唱片公司份额分别为39%、33%、19%及9%。从2021 年中国400 多家 音乐唱片公司的市场份额来看， 销售收入排名第 1/前3/前 10 的公司加总的市场份额分别达10.1%、24.1% 和36.6%。从国内下游渠道的格局来看，腾讯音乐和云音乐在流量的结构上来看呈现3:1 市占率的状态，会员角 度，两家的体量在约2:1 ，腾讯音乐在国内流媒体市场占有绝对主导地位，短视频系的音乐流媒体产品体量较小。  音乐流媒体平台持续缓慢挤压上游的收入份额。2021 年，流媒体收入在音乐产业链中的占比达到32% （2017 年 为26% ）。流媒体的收入份额增加大部分靠挤压唱片的份额获取，唱片的收入则为37% （2017 年为40% ）。我们 认为，国内的流媒体平台的优势强于海外，上游较分散+下游整合，前置投资的模式也设置了进入门槛。云音乐和 腾讯音乐探索自制音乐向上游发展的契机，云音乐靠“企划人+工作室”孵化爆款打造自制曲库；腾讯音乐则更侧重 于和三大唱片的合资厂牌孵化艺人，拥抱腾讯游戏、长视频等方面的资源进行自制歌曲的输出。但我们认为自制 歌曲还是更长期的基建，远期或通过不断创造增量市场来改变优质内容被上游垄断的现状。  投资建议。目前有较稳固市场份额的头部唱片公司（环球音乐、华纳音乐）的估值参数高于音乐流媒体平台（腾 讯音乐等），前