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Jump to first page * Jump to first page * 开放宏观经济与国际金融 易纲 * 第一页，共二十七页。 主要内容： 汇率决定理论 国际收支分析 蒙代尔－弗莱明模型 * 第二页，共二十七页。 汇率决定理论 一、绝对购买力平价 二、相对购买力平价 三、利率平价 * 第三页，共二十七页。 绝对购买力平价 购买力平价的基础：一价定律－当不存在运输费用和人为的贸易壁垒（如关税）时，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应相同 绝对购买力根据本国货币与外国货币在一篮子可比较商品上所具有的购买力的大小来解释汇率的决定 * 第四页，共二十七页。 绝对购买力平价(续) 两种货币之间的汇率应该等于两国价格水平(货币购买力的倒数)之比 公式： E - 人民币直接标价汇率（1美元合多少人民币） P$ - 美国的价格水平 PRMB -中国的价格水平 * 第五页，共二十七页。 相对购买力平价 相对购买力平价理论认为，汇率变化应该等于两国通货膨胀率之差 公式： 汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。如果中国通货膨胀率大于美国通货膨胀率，则人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。 * 第六页，共二十七页。 对相对购买力平价的实证研究人民币汇率1980－1998(年平均值) 资料来源：IFS yearbook 1999 * 第七页，共二十七页。 对相对购买力平价的实证研究(续)中美通涨率比较1980－1998(年平均值) * 第八页，共二十七页。 对相对购买力平价的实证研究(续) 中美两国通涨率的变化与汇率变化之间的关系显然不符和购买力平价理论 80－84年，90－91年，美国通涨率高于中国，人民币汇率反而上升 人民币升值年份，中美两国的通涨率差却为正 结论：购买力平价理论基本不能解释人民币汇率的变动。如果将时滞考虑进去，结果也是一样。 * 第九页，共二十七页。 购买力平价对汇率解释能力差的原因 汇率反映的是两国之间可贸易商品价格水平的比率，而不是全部商品 名义汇率变动不仅仅与价格水平的变动有关，还与货币政策、汇率政策以及资本流动等因素有关 转轨经济中，体制变化的影响大于经济变量的影响 * 第十页，共二十七页。 利率平价 利率平价－任意两种货币存款的预期收益率应相同。两种不同货币存款的利率差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。 公式： － 对下期汇率的预期 － t期汇率 － t期马克存款利率 － t期美元存款利率 * 第十一页，共二十七页。 利率平价(续) R$=10%,RDM=6%,美元的预期贬值率8%,用美元表示的德国马克存款回报率比美元存款回报率高4% 美元超额供给,马克超额需求,即期美元贬值 R$=10%,RDM=12%,美元的预期升值率4%,美元存款回报率比马克存款的美元回报率高2% 美元超额需求,马克超额供给,即期马克贬值 举例: * 第十二页，共二十七页。 均衡汇率的决定 A B C E1 E* E2 E$/DM 汇率 (用美元表示的) 回报率 马克存款的预期回报率 美元存款的预期回报率－R＄ A点为稳定均衡，任何对A点的偏离都将向A收敛。 B点－马克的预期回报率低于美元存款，市场参与者卖马克换美元，美元相对马克的价格上升，汇率下降。 C点－与B相反的调节过程。 * 第十三页，共二十七页。 中美两国利率比较(%)1980-1998 资料来源：IFS yearbook 1999 * 第十四页，共二十七页。 现象： 86年之前，R$RRMB，根据利率平价，人民币应该升值，但实际上却贬值了。 87－93年， R$RRMB，人民币应该贬值，在此期间人民币确在贬值，与利率平价预测相符 94－96， R$RRMB， 根据利率平价人民币应该更大幅度贬值，但实际上却升值值了 解释： 利率平价条件不成立 利率平价条件： 均衡的市场利率 货币的完全可兑换 * 第十五页，共二十七页。 国际收支 外汇的供给与需求决定了汇率的水平。国际收支平衡表系统地汇总了各年的贸易，资本变动和官方储备的变动。 国际收支平衡表主要包括以下几个部分： 经常帐户，包括货物、服务、收入和经常转移 资本和金融帐户 净误差与遗漏 储备资产变动 * 第十六页，共二十七页。 1999年度中国国际收支平衡表简表(单位:千美元) * 第十七页，共二十七页。 中国国际收支1983－1996 （单位：亿美元） 资料来源：净出口数据来自《中国统计摘要》1997经常项目、资本项目和误差与遗漏项数据 83－88年来自《中国对外经济统计资料》,89-92年来自《中国金融年鉴》1993 93－95年来自《中国对外经济统计年鉴》1996,1996年来自《金融时报》1997年6月27日. 汇率数据来自《中国金