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1第一节 证券投资组合理论第二节 资本资产定价理论第三节 套利定价理论第四节 有效市场理论第五节 期权定价理论第六节 投资行为金融理论 国际证券投资理论 2第一节 证券投资组合理论 3（1）投资者在决策中只关心预期收益率（2）投资者厌恶风险但预期收益率又很高（3）证券市场不存在摩擦证券组合理论的假设 4单个证券收益与风险的分析一、单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return 1．无风险证券的期望收益率 R表示投资者的收益率，P0表示投资者所持证券的期初价格，PT表示证券在持有期期末的价格，D表示投资者在证券持有期间所获得的资本收益，有股息或利息构成 5 ●若收益率R服从的是离散型分布，则采用加权求和的方式为： 式中：为第i种可能的结果发生时的投资收益率，为第i种可能的结果发生的概率，N表示共有可能的结果数。 ●若收益率负总的是连续性分布，则采用积分的方式： 式中：为收益率R的密度函数。 6二、单个证券收益率的方差(Variance)和标准差(Standard Deviation) ●若收益率R服从的是离散型分布，则方差的计算公式是： 式中： 或 表示方差。 ●若收益率R服从的是连续型分布，则计算公式为： 7 标准差(Standard Deviation) ●标准差则是方差的平方根，它通过对方 差开方恢复了原来计量单位，相对方差来 说，标准差更容易进行比较。 ● 表示标准差，标准差是方差的平方根 8证券组合的收益与风险分析证券组合中各证券之间收益的相关性1．协方差 2．相关系数 9● 证券组合的期望收益率● 证券组合的期望收益率是资产组合中的每 种证券收益率的加权平均值。 ● 证券组合的方差 10证券组合的选择一、有效集理论1．可行集（Feasible Set）●可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的集成●每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这些组合可以构成一个可行集 ●任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。在坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率，可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了所有可行的证券组合（见下图）。可行集的图形可随着证券组合的变化而变化，但不会改变其扇形形态。 11有效集理论2．有效集（Efficient Set）●马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择的证券投资组合●投资者可通过有效集定理来找到其最佳的投资组合●所谓最佳的投资组合一般要满足两个条件（1）相同风险的水平下具有最大收益的证券组合（2）同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合 12有效集理论 13在图标的上的可行集中，所有组合中的S点期望收益率最大，G点的期望收益率最小，因为可行集中所有的点都位于S点的下方，G点的上方。从S点到G点这个区间包含了各种资产组合的期望收益率。在同样的期望收益率水平下，风险最小的的证券组合位于在从G经E到S的曲线段上。因此，符合在相同收益的水平下具有最小风险的证券组合在从G到S点的左边界上最小的风险的证券组合 14在图标的上的可行集中，所有组合中的P点风险最小，H点风险最大，因为可行集中所有的点都位于P点的右方，H点的左方。从P点到H点这个区间包含了各种资产组合的所有风险。具有最高期望收益率的证券组合位于在从P经S到H点的曲线段上。因此，符合在相同风险的水平下具有最大收益的证券组合在从P到H上方的边界上最大收益的证券组合 15无差异曲线 16最佳证券组合的选择 17不同风险厌恶者 18第二节 资本资产定价理论 19假设条件1．资本市场不存在摩擦●任何人可以无障碍地进入这个市场上●市场上的税收和交易成本为零●投资者可以自由地买空卖空●投资者买卖证券的交易单位没有限制●信息和资金可以自由流动●每个投资者只能被动地接受价格2．所有的投资者都是风险的厌恶者●所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产的选择●追求的是在同样期望收益率下的最小风险，在同样风险下的最大的期望收益率 20假设条件3．投资者的预期相同●对期望收益率、标准差、协方差的预期是相同的4.单个投资者对资本市场没有影响●单个投资者在证券市场上的各种投资行为不会对整个证券市场或证券市场上的某种证券的价格产生影响5．存在无风险利率●投资者可以以同一利率借贷资金。6．投资期限是一致的。●所有投资者在资本市场上对对任何投资品种的投资期限是相同的 21●引入无风险贷款后，投资者可将借来的资金一部分去购买无风险证券 另一部分资金购买风险证券，这就使可行集和有效集都将发生变化 22 23●