神火股份-市场前景及投资研究报告：煤铝双核优势，电池铝箔成长.pdf

有色金属/工业金属 公 司 研 神火股份 （000933.SZ） 煤铝双核显优势，电池铝箔贡献新成长 究 2023 年05 月22 日 ——公司深度报告 投资评级：买入 （维持） 日期 2023/5/22 当前股价(元) 13.60  煤铝双核显优势，电池铝箔贡献新成长，维持“买入”评级 国内煤铝行业产能产量难有显著增量，盈利能力或成本控制能力在企业竞争中成 一年最高最低(元) 20.33/12.15 为更重要因子。公司着力打造煤铝业务双核格局，煤炭业务在梁北煤矿技改后产 公 司 总市值(亿元) 306.13 量持续增长，单吨毛利位处行业前列。公司电解铝业务分布在云南和新疆两个电 深 流通市值(亿元) 303.48 价洼地，低成本优势明显，单吨成本行业领先。此外公司加大电池铝箔投入，构 度 建新成长动力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023/2024/2025 年度分别实现 报 总股本(亿股) 22.51 归母净利润75.9/80.2/83.7 亿元，同比+0.2%/5.6%/4.4%，EPS 为3.37/3.56/3.72 元， 告 流通股本(亿股) 22.31 对应当前股价PE 为5.3/5.1/4.8 倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，梁北煤矿 有望贡献增量以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 近3 个月换手率(%) 90.82  煤：手握优质资产，梁北煤矿贡献增量 公司煤炭品质优良，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量的特点，是我国无烟 股价走势图 煤主要生产企业之一。煤品种以无烟煤和贫瘦煤为主，主要用于冶金行业。量： 公司煤炭业务近年来产销逐步走高，梁北煤矿技改后有望贡献新增量。利：优异 神火股份 沪深300 的产品结构+优越的地理位置+成本综合管控能力较强使得煤炭单吨毛利位处行 60% 业前列。经济复苏确立下，投资仍是重要抓手，需求方面下游冶金开工走强提振 需求，在产业链低库存水平下煤需求弹性可期。供给方面，国内焦煤供给增量有 40% 限，进口煤短期冲击价格但长期不必过于担忧，因此煤炭高景气度有望持续。 20%  电解铝：低成本布局，优势凸显 0% 公司在云南和新疆分别布局90 和80 万吨电解铝产能，低成本扩张路径使得公司 2022-05 2022-09 2023-01 毛利率在同业中处于领先地位。云南神火：云南限产对公司影响有限，云南电价 开 -20% 优惠取消后云南神火电价水平在全行业中仍处偏低水平，成本优势明显。公司当 源 前持有云南神火43%股权，作为神火集团旗下唯一煤和铝上市平台，未来公司仍 证 数据 ：聚源 存在受让云南神火股权以提升权益产能的预期。此外，欧盟理事会正式通过碳边 券 境调节机制，绿电铝长期优势将逐步显现。新疆神火：新疆神火产销十分稳定， 证 是公司电解铝业务的压舱石；新疆电价全国最低，在阳极百