2023年4月经济增长数据点评.docxVIP

▍ 经济：复苏和经济转型中客观出现五方面阶段性分化 尽管疫情防控在上年 11 月开始优化调整，事实上，经济引擎再次启动需从春节后 返城开始计算，即春运结束至今约 3 个月，并不足以完成工厂布局、产品创新、人员择业、“就业 收入 消费”循环等中期机制。 “工业与服务业”“基建制造与地产”“商品消费和服务消费”“总就业和年轻人就业”“总体企业和民营企业”五方面分化延续。（1）由于外需不振、服务业基数低，出现“工业与服务业”分化。（2）在稳增长政策下，叠加推进地产转型，形成“基建制造与地产”分化。（3）因为就业慢改善、场景快修复，产生“商品消费和服务消费”分化。（4）稳岗政策有力实施，但过去年轻人集聚的大城市受疫情冲击较多，叠加“学科结构”与“产业结构”不够匹配，导致“总就业与年轻人就业”分化。（5）在加快形成现代化产业体系，国央企率先示范引导，逐步带动社会资本过程中，短期产生“总体企业和民营企业”分化问题。 我们认为，随着经济修复深化、新经济结构壮大，阶段性分化将走向平衡，并最终形成均衡持续有力的改善。 图 1：主要经济指标运行分化（2020.2—2023.4，单月同比） % 18.4 18.4 13.5 5.6 8.5 3.9 5.3 7.9 -16.2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 。注：图示均为单月同比增速，投资单月增速为 测算，出口按美元计价。工业增加值、出口使用 1-2 月合并的同比增速。 ▍ 工业和服务业走势分化，服务业明显改善 工业生产保持增长，制造业是主要修复动力。根据国家统计局最新数据，2023 年 4 月份规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较 2023 年 3 月上升 1.7 个百分点。从环比看， 月份规模以上工业增加值较上月下降 0.47%。在三大门类中，支撑 4 月工业增加值修复 的主要动力为制造业，其在 4 月份同比增长 6.5%，较前值增加 2.3 个百分点；电力热力燃 气及水生产和供应业在 4 月份同比增长 4.8%，较前值下降 0.4 个百分点；采矿业 4 月份同 比持平，较前值下降 0.9 个百分点。2023 年 1-4 月，全国规模以上工业增加值同比增长 3.6%，较 1-3 月增加 0.6 个百分点。 三大门类的增长表现差异可能与其所处库存周期的位置相关。基于工业企业产成品存货增速，我们判断电燃水生产和供应业的库存周期已经见底，制造业库存周期正在见底，采矿业库存周期将最晚见底，因而电燃水生产和供应业、制造业的增长表现好于采矿业。 电燃水生产和供应业的库存周期见底时间大约为 2022 年 3 季度末和 4 季度初。制造业大 约在 2022 年 2 季度到达本轮库存周期的高点，采矿业大约在 2022 年 3 季度到达本轮库存周期的高点，较制造业晚大约一个季度。由于到达高点时间较晚，按经验规律推算，采矿业的库存周期见底时间将最晚到来。 图 2：4 月工业增加值同比增速继续回升 图 3：4 月制造业增速较上月有所回升 工业增加值:当月同比 PMI（右轴） % PMI:生产（右轴） % 采矿业 % 制造业 40 30 20 10 0 -10 58 15.0 56 54 11.0 52 7.0 50 48 3.0 46 -1.0 20-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 电力、热力、燃气及水生产和供应业  6.5 4.8 0.0 ，  ， ；2021 年数据为两年复合平均增速 图 4：电燃水生产和供应业的库存周期已经见底，制造业的库存周期见底时间也料将早于采矿业 % 采矿业 制造业 电燃水生产和供应业 制造业大约在2022年2季度到达本轮 制造业大约在2022 年2季度到达本轮 采矿业大约在2022年库存周期的高点 3季度到达本轮库存 周期的高点 电燃水生产和供应业的产 成品存货增速已于2022年3 季度末和4季度初到达谷底 37 24 11 -2 -15 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 ；图中库存周期的划分，基于工业企业产成品存货数据 装备制造业表现亮眼。从细分行业来看，41 个大类行业中有 25 个行业增加值保持同 比增长，多数装备制造业有较好增长表现