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食品饮料行业研究-把握白酒结构性行情重视大众品拐点机会 1、2021年食品饮料板块回顾 1.1、?行情回顾：多种因素压制白酒，大众品表现分化 多种因素压制白酒，大众品表现分化。2021年白酒命途多舛，年初因十四五规划和?渠道反馈良好带来快速上涨，年后因调仓叠加消费税及政策导向新能源等众多因素扰动，?白酒起起伏伏；截止12月20日，食品饮料板块涨幅2.3%，白酒板块涨幅4.7%；大众品中?啤酒、非乳饮料表现可圈可点，调味品因渠道消化库存等因素表现垫底。 白酒板块：截止12月20日收盘涨幅前五名分别为舍得酒业（涨幅181%）、迎驾贡酒?（涨幅113%）、水井坊（涨幅57%）、酒鬼酒（涨幅46%）、口子窖（20%）。舍得酒业今年涨幅最高，今年证明自己有能力完成既定目标，阿尔法行情比?较明显；迎驾贡酒因洞藏系列持续超预期，亦走出个股行情；水井坊第三季度业绩超预?期下，典藏进展相对顺利；山西汾酒因近期换帅带来市场情绪波动，基本面仍旧向好。 大众品表现分化，调味品处于调整期。2021年大众品上市比较多，例如东鹏饮料、?千味央厨、李子园、味知香、立高食品等涨幅靠前，系上市效应所致。啤酒板块因产品?结构持续升级及疫情反复致需求受到影响，截止12月20日收盘重庆啤酒获26.4%涨幅和?青岛啤酒获0.5%涨幅。因疫情影响及成本上涨所致，调味品特别是复合调味品如天味食?品、日辰股份等涨跌幅排名倒数。 1.2、?基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度?底部确立 整体看即将过去的2021年，我们分白酒和大众品总结：白酒板块因2020年一二季?度低基数因素及消费场景迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行情；大?众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库存阶段，三季度环比二季度出现明显?改善，预计四季度比三季度更改善。?下面我们分季度进行回顾，以期给2022年食品饮料板块更多的思考和启示。 Q1白酒板块开门红，大众品表现可圈可点 2021年是十四五规划的开局之年，春节经销商打款积极叠加2020Q1低基数红利，主?要酒企2021Q1如期迎来开门红。营收增速最高的前三甲分别是伊力特、酒鬼酒、舍得?酒业，增速分别为255%、190%、154%；归母净利润增速最高的前三甲分别是青青稞酒、?伊力特、舍得酒业，增速分别为1630%、1476%、1031%。 一季报前后基本确立次高端白酒板块行情，具体理由如下：第一，由于去年疫情影?响，今年经济恢复性增长且较高增长（2021Q1中国GDP为249310亿元，同增18.3%），?经济景气度可持续，商务宴请等恢复加快。第二，高端酒价格上行预期特别是五粮液?批价预期破千元上升且公司挺价意愿很强，全国99%酒企产品批价取决于五粮液，五粮?液批价上行带动国窖批价上行，打开次高端价格带天花板。第三，去年一二季度低基?数带来恢复性高增长，预计主要次高端酒企有良好表现，预计三季度板块将出现业绩?分化。第四，一季度主要酱酒企业均有不错表现，酱酒主要布局在300-800元次高端价?格带带来次高端扩容。第五，水井坊一季度业绩快报及其背后的内生增?长反映的不单单是低基数增长，公司臻酿八号和井台装开瓶率较高且保持较高增长。?第六，部分前瞻布局次高端价格带酒企预计今年将有优异表现，例如安徽省内迎驾贡?酒的洞藏系列（近几年保持高增长，预计今年20亿销售额规模）、今世缘的四开和洋?河的M6+也有优异表现。今年品味舍得和智慧舍得有望迎来高增长叠加摘帽预期和老酒?战略差异化竞争相对优势，我们认为今年整体次高端板块行业基本确立，短期以一年?维度来看，次高端酒企涨幅大于高端酒和地产酒涨幅。 Q1大众品整体表现良好，成本上涨带来利润承压。分子板块来看，Q1啤酒的销量基?本恢复至疫情前水平，啤酒公司普遍维持较快的ASP增速，高端化加速推进。 调味品因2020年家庭端囤积库存，提前透支未来消费，基础调味品普遍表现疲软，?但龙头如海天味业亦有降低成本的能力。 乳制品供给端龙头效应明显，需求端持续旺盛，龙头市占率有望继续提升，释放业?绩弹性。速冻食品B端对效率需求持续提升，对龙头供应链亦有高要求。休闲食品迎来旺季?销售，强劲复苏，线上渠道碎片化，线下持续拓店比较顺利。 Q2次高端板块崛起，大众品业绩承压 Q2迎次高端行情，舍得成旗手。4月财报季的催化及五一消费需求的集中释放，促?使商务宴请和婚喜宴迎来旺季，我们在五一后强推次高端板块，主推次高端四大金刚?（酒鬼酒，舍得酒业，山西汾酒，水井坊）。?舍得摘帽、内参省外扩张顺利、青花30复兴版反馈及水井坊的新财年等等都是推动?行情的重要因素。当然最主要的还是五粮液批价过千元的预期推动次高端打开价格天花?板，次高端迎来扩容期。舍得摘帽继续推进行情继续走，渠道跟踪反馈的月度数据成为重要催化剂。 中报落下帷幕，整体板块趋