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鸡肉调理品细分领域龙头春雪食品专题研究报告 1?致力于成为中国鸡肉调理品细分领域龙头 1.1?鸡肉调理品领域领先企业 春雪食品为鸡肉调理品领域的领先企业。春雪食品成立于?2012?年，是山东春雪集团下属公司，专业从事白?羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，主营产品为鸡肉调理品和生鲜品。 山东春雪发展历程：产业链逐步完善，明确企业发展目标。 初创起步期（1990-2000）：一条龙体系逐步完善。山东春雪创立伊始属于国有企业，1992?年?4?月山东春雪?建成投产，产出的第一批鸡肉产品上市即获得了良好口碑。1994?年前后，国内肉鸡产能扩张，毛鸡价格波动较?大，山东春雪面临肉鸡供给不稳定困境。因此做出“抓两头，放中间”的策略，在商品代肉鸡养殖环节采用“公司?+农户”的模式，解决肉鸡供应问题，随后山东春雪一条龙体系稳步发展。 发展完善期（2000-2008）：经营机制完善，产业链延伸。2002?年山东春雪投建年产能?1?万吨的熟食车间，?为后来向日本出口熟食和向国内市场提供熟食奠定了基础。2004?年，山东春雪通过改制实现了企业发展的重大?转折，完善了现代企业制度，产业链条也进一步延伸，拓展国内外市场，完成了企业的二次创业，逐步形成了?饲料生产、种鸡繁殖、雏鸡孵化、商品鸡扩养、兽药生产、成鸡加工、调理品深加工、调味品研发与生产、国?内外销售服务的纵向一体化经营模式。 转型腾飞期（2008-至今）：企业转型，战略定位确立。2009?年初，山东春雪正式开启农牧企业向食品企业?转型的阶段：让肉鸡一条龙体系与食品、餐饮体系更加配套，向食品消费终端、餐饮渠道提供更丰富的鸡肉食?材。经过两年左右时间的考察与筹划，山东春雪于?2010?年重新定位产品战略——从“为食品配套、为食品提供?原料”转到“鸡肉深加工品、调理品为主”，企业战略定位转向食品端。2012?年底山东春雪成立春雪食品，专攻鸡?肉食品市场。春雪食品成立后就在行业内率先提出了“内销产品与出口同标准、同品质”的经营理念。2016?年初，?春雪食品顺利成为国家认监委认可的首批“同线同标同质”入围企业，被录入“三同”公共信息服务平台，出口优?势成功转移到国内市场。 公司股权结构稳定，管理团队专注主业，经验丰富。在此次发行之前，公司董事长郑维新先生合计持有公?司?51.07%的股权，为公司实际控制人。公司核心高管在公司任职时间长，经验丰富。郑维新自成立之初即担任?总经理一职，任职时间近?30?年；公司总经理王克祝、副总经理陈飞、副总经理李颜林等高管在公司任职时间均?超?20?年，具有丰富的从业经验。 1.2?营业收入增长受产品价格影响较大，盈利水平持续提升 2021?年上半年公司营业收入增长亮眼，同比增长达?15.38%。2017?年至?2019?年，公司营业收入呈现较高增?长态势，分别为?13.21?亿元、15.99?亿元、19.43?亿元，同比增长均保持在?20%以上。2020?年公司营收为?18.63?亿元，同比下降?4.1%，主要原因系公司产品价格下降明显，导致公司营业收入出现一定程度的下滑。2021?年上?半年公司营收为?9.89?亿元，同比增长?15.38%。 2017?年至?2020?年，公司归母净利润保持稳定增长。2018?年至?2020?年，公司归母净利润同比增速分别为?32.34%、35.56%、52.20%；2021?年上半年，公司归母净利润为?0.38?亿元，同比下降?60.98%，主要系?2020?年同?期净利润中包含拆迁补偿款?6179.6?万元，此外?2021?年上半年玉米、豆粕等大宗原材料价格上涨，导致了公司?净利润下降明显。 公司费用率总和呈现下降趋势，销售费用率略高于行业平均。2018?至?2019?年，公司期间费用总和占营业?收入比重约为?10%，较为稳定。2020?年，公司费用率总和（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用之和占?营业收入比重）为?7.44%，有所降低，原因系根据新的收入准则，部分促销费作为合同收入的抵减项冲减营业?收入。 公司与同行业可比公司的销售费用率有所差异。2018?及?2019?年公司销售费用率高于行业平均，主要原因?为公司与所选公司在生鲜品和调理品结构上差异较大，而生鲜品与调理品在销售费用开支上差异较大。在餐饮?与电商渠道上，公司与天津顶巧餐饮服务咨询有限公司之间存在协议约定的管理服务费用，扣除服务费用后，?公司的销售费用率分别为?3.83%、3.67%、3.58%，与同行业上市公司无重大差异。 公司现金流健康，经营质量优异，周转稳定。公司?2020?年经营活动现金流净额为?1.93?亿元，经营活动现?金流/净利润为?1.30。公司对批零客户主要采取“先款后货”的销售结算模式，对餐饮客户、食品加工客户、商超?客户、电商客户