中国天楹研究报告-重力储能补位双碳环保主业延伸助攻.docx

中国天楹研究报告-重力储能补位双碳环保主业延伸助攻 1.环保主业稳定，轻资产化迈入新能源 1.1城环全产业链服务商，先发入局重力储能 并购+技术买断拓展业务，打造城市环境全产业链服务商。2006年公司成立，主营城市生活垃圾焚烧发电项目以及环保设备生产制造。2014年，公司借壳中科建上市，更名为“中国天楹”，致力成为城市环境综合服务全产业链服务商。2015年至2021年，公司依托并购、技术买断等方式扩宽业务规模，布局海外市场，公司以垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保装备制造为压舱石，打通了从前端清扫、中转分选、末端处置的城市环境服务全产业链。2022年，公司通过获得EnergyVault独家技术授权，签订重力储能项目切入新能源领域，公司将凭借“环保+新能源”双轮驱动持续发展。 重力储能业务落地，入局新能源领域构建双轮驱动。2021年成立子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司，聚焦新能源业务。2022年1月，公司控股子公司Altas与重力储能技术开发商签署《技术许可使用协议》，获得中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能项目（GESS），切入新能源领域。公司与如东县政府签署了《新能源产业投资协议》，建立100MWh重力储能项目。2022年4月-5月，公司先后携手三峡、中建、国网等能源及建设领域的大型国企，通过资源优势互补，加速重力储能项目落地，公司“环保+新能源”双轮驱动战略蓝图初显。 1.2连续回购股份，股权激励彰显公司信心 实控人为严圣军夫妇，合计持股22.91%。截止2021年底，公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，实控人通过持有南通乾创、南通坤德持有中国天楹?19.19%的股份，严圣军个人直接持有中国天楹3.72%的股份，实控人及一致行动人直接或间接合计持有22.91%股份。 回购大额股份用于员工激励，绑定核心利益彰显公司信心。公司于2021年11月通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份用于股权激励或员工持股计划。截至2022年6月30日，公司本次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为112,750,413股，约占公司目前总股本的4.47%，购买最高成交价为6.09元/股，购买最低成交价为5.37元/股，成交总金额为656,203,946.10元（不含交易费用），彰显公司对自身发展的信心。 1.3主业稳定发展，剥离海外业务资本结构优化 公司营收小幅波动，剥离Urbaser盈利水平有望提高。2019年公司收购Urbaser全部股权后，基于Urbaser大体量，当年公司营收显著提升，2019年实现营收185.9亿元，同比增长906.3%，归母净利润7.13亿元，同比增长229.3%。受到海外疫情及国际金融政策影响，2021年公司营收205.93亿元，同比下降5.8%，归母净利润为7.29亿元，同比增长11.5%。2021年，公司出售Urbaser全部股权，Urbaser业务出表，剥离Urbaser业务后，公司盈利能力有望进一步改善。 环保业务提供稳定支撑。分业务来看，公司业务主要分为城市环境服务、垃圾处理服务、环保设备及其他、工业废弃物处理、水处理业务，2021年营收占比分别为44.11%、27.75%、20.47%、6.01%、1.65%。Urbaser在城市环境管理服务营收及占比较高，剥离Urbaser业务后，公司营收回归到城市环境服务、垃圾焚烧、环保设备、工业废弃物利用业务上来。根据公司2021年年报，截至2021年底，垃圾焚烧项目在运规模为1.15万吨，在建及筹建的项目日处理规模合计约2万吨，海安、南通、保定等工业废弃物项目试运营结束将正式运营，随着未来项目陆续投产，公司未来产能将持续释放。 毛利率及净利率变动较为稳定。公司2019-2021年的毛利率、净利率较为稳定，公司海外资产毛利率较低，收购Urbaser后公司毛利率由2018年的36.38%降低至2019年的15.24%，净利率由2018年的12.04%降低至2019年的4.14%，海外较低毛利率项目剥离后，公司毛利率及净利率有望回升。 各项费用率逐年降低。公司各项费用率逐年降低，管控良好，2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.16%、6.27%、0.27%、3.02%，2021年公司管理费用率升高1.86pct，主要系出售Urbaser一次性支出管理费用2.63亿元所致，公司整体费用管控良好。 海外业务剥离，资本结构显著优化，现金流投入储能业务。2019年公司收购Urbaser，商誉金额大，资产负债率由2018年62.6%提升至2019年75.25%，压缩了公司融资空间。2021年公司出售Urbaser100%股权，对手方以现金支付14.7亿欧元，公司资产负债率由2020年75.2%降低至2021年54.5