20230528-国金证券-科济药业_B-2171.HK-港股公司深度研究：BCMA CAR_T商业化将至，实体瘤或将突破.pdfVIP

投资逻辑 产能布局全球的中国CAR-T 头部药企，赛道处于腾飞前夕。  公司为国内最早专注于CAR-T 疗法研发的药企之一，目前在实体 瘤与血液瘤领域有 12 款在研产品，处于头部阵营。公司在中美 两地都构建了产能，具备质粒、慢病毒载体和CAR-T 细胞产品的 一体化生产能力。  过去5 年来，海外细胞治疗产品CAGR 高约190%。2023 年，中国 港币(元) 成交金额(百万元) 在现有2 款获批CAR-T 产品基础上，预计会有2-3 款CAR-T 新产 22.00 250 品获批；伴随商业保险助力，行业处于提速增长前夕。 19.00 200 血液瘤领域，CT053 疗效优，获批在即；商业化准备就绪。 16.00 150  公司 CT053 治疗多发性骨髓瘤的ORR 达90%，三级以上CRS、NT 13.00 100 在5%左右；与海外同类产品相比，疗效与安全性数据皆优。 10.00 50  CT053 为中美双报产品，考虑细胞治疗导入市场需要一定的时 7.00 0 0 3 5 0 间，预计2023 年下半年获批，我们假设2023/24/25 年渗透率为 2 2 0.15%/1.0%/1.2%，定价130 万元/人，预计2023/24/25 年产品 成交金额 科济药业-B 恒生指数 回输产生的销售额为0.27/1.82/2.38 亿元。  公司已与华东医药签订商业化合作协议，将由华东医药负责 CT053 在中国大陆地区的商业化，公司已取得2 亿元首付款、将 主要财务指标 获取总计不超过 10.25 亿元里程碑款；我们假设 2023/24/25 年 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 26 0 227 262 521 因合作产生的收入为2 （首付款）/0.8/0.5 亿元。 营业收入增长率 n.a n.a n.a 15.42% 99% 实体瘤领域，CT041 治疗胃癌或突破；下一代CAR-T 技术构建中。 归母净利润(百万元) -4,744 -892 -740 -801 -712  目前业内其他CAR-T 疗法对实体肿瘤的疗效有限，主要因为①肿