20230603-国金证券-海容冷链-603187-冷柜巨头，稳健成长.pdfVIP

公司简介： 公司为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约 50%，下游 客户多为快消品龙头。分产品来看，冷冻柜收入占比6 成，冷藏 柜、商超柜与智能售货柜占比虽小但增速更快，分地区来看，内 销收入占比达7 成，内外销结构保持稳定。 投资逻辑： 商用制冷行业持续增长，竞争格局分散，集中度有望提升。据 FMI 数据，22 年全球商冷3500 亿规模，预计未来增速约4%；据 人民币(元) 成交金额(百万元) 产线在线数据，国内商用制冷规模 639 亿，其中轻型商用制冷 39.00 400 354 亿，17-22 年CAGR=8.3%，预计未来增速快于全球。目前我国 37.00 350 300 35.00 商用制冷行业仍处成长期，集中度偏低，龙头企业有望凭借自身 33.00 250 200 产品优势，经营多个细分赛道从而获取更多市场份额。 31.00 150 29.00 产品强生产能力+ 高效决策体系+头部客户战略合作，公司α属性 27.00 100 50 凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付 25.00 0 6 0 6 0 订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商需 2 2 要多项资质认证及长时间评估，壁垒较高，公司通过产品和服务 成交金额 海容冷链 沪深300 逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。 未来增长驱动力来自下游应用行业需求持续增长+大客户内供占 公司基本情况（人民币） 比提升+持续拓展新客。①冷冻:下游应用场景包含冰淇淋与速 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 冻，艾媒预测未来分别维持约4%、9%增长。公司竞争优势显著， 营业收入(百万元)